税控行业绝对龙头，千万客户带来稳定现金流。 公司作为国家“金税工程”主要承担者之一在我国税务信息化领域处于领先地位。我们预计 2017年将拥有超 1,100 万客户， 目前，公司市占率约为 70%，其中一般纳税人市场占有率超过 80%，此外公司成功中标国税局税控系统后台运维项目。

公司在 2016 年企业用户数量达到 850 万， 2016 年启动的建筑、房地产、金融、生活服务四大行业营改增，预计 2017 年贡献 250 万净新增用户。 2017年 8 月的降价对公司短期业绩造成一定影响，但长期来看，历年降价之后均有扩容等新政策出台，公司拥有的巨大客户规模数量，每年收取服务费能保证税控类业绩相对稳定，同时也是拓展新业务的入口资源。

物联网产品与商业模式落地加快。公司凭借“金卡”、“金盾”工程等进入物联网领域，目前已有智能交通、电子政务、云计算与大数据、公共安全大数据解决方案等应用落地，发展前景可期。

公司电子发票开具业务具有卡位优势，子公司大象慧云在电子发票增值业务提前布局，近期更是通过在产权交易所公开挂牌的方式征集一名具有互联网资源的外部投资者，推动大象慧云电子发票及其增值业务在互联网领域的发展。

评级面临的主要风险

营改增新增客户低于预期；税控业务单价下降；金融科技及物联网业务推进不及预期。

估值

我们预计 2017-2019 年每股收益分别为 0.80 元、 0.88 元和 1.09 元。 维持买入评级，基于 32 倍 2018 年市盈率，目标价 28.16 元。

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