事件：公司披露2021 年年报。2021 年公司实现营收301.7 亿元，同比+8.7%；归母净利31.6 亿元，同比+43.3%，扣非归母净利22.1 亿元，同比+21.5%。

    4Q21 实现营收34.0 亿元，同比+1.7%；归母净利-4.6 亿元，亏损同比收窄3.2 亿元；扣非归母净利-10.1 亿元，亏损扩大1.6 亿元。业绩表现符合预期。

    支撑评级的要点

    土地征收补偿增加公司利润，全年毛利率、净利率提升。（1）4 季度公司归母净利亏损4.6 亿元，比去年同期减亏3.2 亿元。若剔除土地征收补偿等非经常性损益，4 季度扣非归母净利亏损10.1 亿元，比去年同期亏损扩大1.6 亿元。我们判断，4 季度多地疫情散发对公司销售造成影响，固定成本摊销作用减弱，叠加原材料价格上涨的翘尾因素，成本压力进一步显现。（2）2021 年公司毛利率为36.7%，同比+1.3pct，虽然原材料成本有所上涨，但提价和结构升级有效应对了成本上涨。2021 年公司销售费用率、管理费用率分别下降4.4pct 和0.4pct，研发费用率同比持平，归母净利率同比+2.5pct。

    产品结构升级，全年实现量价齐升。（1）2021 年公司啤酒销量达到793万千升，同比+1.4%，其中主品牌青岛啤酒销量432.9 万千升，同比11.6%。

    （2）公司持续优化产品结构，高档及以上产品共实现销量52 万千升，同比+14.2%。产品结构升级以及提价带动下，2021 年公司吨酒价格再创新高，达到3742 元/吨，同比+7%。

    展望：提价应对短期挑战，高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。

    （1）短期来看，公司依然将面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。我们认为，提价将有助于缓解成本压力，行业提价趋势有望延续。公司作为行业龙头，提价有望顺利向终端传导。（2）放眼中长期，我们认为公司将坚持高质量发展战略，积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级，同时注重效率提升，推动盈利能力持续提升。

    估值

    根据年报，我们修改此前盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.56、2.91、3.26元，同比+10.6%、+13.6%、+12.1%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    消费群体变化影响需求，原材料成本波动，疫情影响超预期。

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