2021 年收入高增长，21Q4 业绩有所承压

    　　2021 年公司实现收入2161 亿元，同比+38.0%；归母净利润30.5 亿元，同比-28.1%，扣非归母净利润12.5 亿元，同比-57.5%。其中，21Q4 实现收入709.5 亿元，同比+37.6%；归母净利润6.02 亿元，同比-26.6%，环比-52.6%，扣非归母净利润3.68 亿元，同比-20.1%，环比-28.9%。

    　　各业务板块收入高增长，费用率改善

    　　分业务板块，2021 年汽车及相关产品收入1124.9 亿元，同比+33.9%，汽车销量提升带动收入增长。2021 年公司汽车销量74.01 万辆（月度销量快报口径，下同），同比+73.3%，随着21Q1 超级混动DM-i 车型上市交付，公司全年销量逐季攀升。2021 年手机部件及组装等业务收入864.5亿元，同比+44.0%，北美大客户收入贡献进一步提升。二次充电电池及光伏收入164.7 亿元，同比+36.3%，全球消费电子电池需求有所增长+光伏应用规模扩大。

    　　2021 年公司毛利率为13.0%，同比-6.4pct，其中汽车及相关产品毛利率17.4%，同比-7.8pct，主要系2020 年医疗防护毛利贡献形成高基数、原材料成本上涨等。手机部件及组装等业务毛利率7.6%，同比-3.6pct，主要因毛利率较低的组装业务收入占比提升。二次充电电池及光伏毛利率11.9%，同比-8.2pct。21Q4 公司毛利率为13.1%，环比基本持平。2021年费用率改善，研发费用率同比-1.1pct，财务费用率同比-1.6pct。

    　　21Q4 比亚迪电子、减值提价拖累业绩，但汽车业务盈利向好21Q4 公司归母净利润6.02 亿元，环比-52.6%，其中比亚迪电子贡献1.01亿元，环比-70.2%，其余板块（汽车及电池等）贡献5.01 亿元，环比-46.2%。

    　　21Q4 公司计提减值9 亿元（我们判断或主要来自光伏业务），若加回则汽车及电池等板块归母净利润为14.01 亿元，环比+39.3%。考虑到碳酸锂提价、Q3 高非经收益，汽车业务Q4 在规模效应之下展现较强的盈利韧性。21Q4 公司销量28.74 万辆，环比+39.5%，规模效应强劲。同时，低利润燃油车进一步出清，DMi 结构优化，唐宋占比提升。

    　　现金流改善，经营稳健向好

    　　2021 年公司现金净增加360 亿元（vs. 2020 年的21 亿元），主要因经营性现金流提升和股权融资获得现金。2021 年末现金余额近500 亿元，充沛现金流提升经营质量。2021 年公司资产负债率64.8%，同比-3.2pct，全年财务费用率0.8%，同比-1.6pct。

    　　投资建议：成本压力逐步见顶，整车量价提升，有望迎来业绩拐点汽车业务已经成为利润核心贡献，21Q4 汽车盈利超预期证明规模效应可带来较强的盈利韧性。22Q1 公司两次提价，需求依然强劲，订单充沛，预计2022 年销量呈现随产能爬坡逐季攀升的节奏，全年销量有望翻倍增长。随着产品提价、规模增长、原材料成本压力见顶，我们认为公司有望迎来业绩拐点。考虑到碳酸锂等原材料涨价超预期，我们下调公司2022 年和2023 年归母净利润至55 亿元和105 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提 示： 上游原材料涨价，销量不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！