司发布2021年报，全年共实现营业收入2161.4亿元（+38.0%），归属于上市公司股东的净利润30.5 亿元（-28.1%）；每股收益1.06 元。其中21Q4 共销售汽车28.7 万辆（+81.9%），实现营业收入709.5 亿元（+37.6%），归母净利润6.0 亿元（-26.6%），业绩略低于预期。公司技术及成本优势显著，新品周期有望助力销量及业绩提升。此外半导体业务分拆上市进展顺利，利好价值重估。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.93 元、4.22 元和5.65 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q4 销量高速增长，短期业绩承压。2021 年公司汽车销量达到72.1 万辆（+82.8%），大幅跑赢行业，推动收入增长38.0%。全年毛利率13.0%，同比下降6.4pct，预计主要是产品结构变化及原材料涨价所致。收入大幅提升，销售、管理、研发费用率分别下降0.4pct、0.1pct 和1.1pct，财务费用下降1.6pct（预计主要是有息负债减少所致），四项费用率下降3.2pct。

    全年归母净利润30.5 亿元（-28.1%），下降预计主要是比亚迪电子利润下滑、防疫物资收入减少等所致。尽管受芯片短缺等影响，Q4 公司销量28.7万辆（+81.9%），其中新能源26.6 万辆（+238.0%），推动收入增长37.6%；毛利率和四项费用率分别下降3.5pct、1.9pct，扣非归母净利润3.7 亿（-20.1%），预计主要是比亚迪电子等利润贡献减少、减值计提所致。

    技术及成本优势显著，新品周期助力销量及业绩提升。公司在新能源领域耕耘多年，铸就了强大的技术优势。刀片电池具有安全性好、体积密度高等优点，2021 年全面应用到公司新能源车型，推动销量高增长。DMi是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺 、绿等多重优势，亏电油耗低至3.8L/百公里，加上PHEV 技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策，有望加速对燃油车型的替代。秦Plus、宋Plus、唐等 DMI车型上市后产品供不应求，部分车型提车周期高达4-6 个月，后续产能提升将推动销量增长。公司发布纯电专属平台E3.0，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统，兼具智能、高效、安全等众多优势，海豚、海狮、海豹等众多车型有望热销。在刀片电池、DMi、E3.0等领先技术支持下，2021 年公司新能源车销量达到56.3 万辆，龙头地位稳固。2022 年新品周期延续，电池等零件自供带来较大成本优势，全年销量或将突破150 万辆，产能利用率大幅提升有望带来业绩高增长。

    半导体业务分拆上市进展顺利，利好价值重估。在新能源及智能化趋势下，汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链，是国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商，未来前景广阔。公司2020 年启动半导体分拆工作，目前上市申请已获得深交所审核通过。此外公司在动力电池（2021 年含储能共装机37.9GWh，同比增长200.1%）、电机电控等领域技术领先，外部客户开拓顺利，未来成熟后也将分拆上市，利好公司估值提升。

    估值

    考虑销量高增长等影响，我们调整了盈利预测，预计2022-2024 年每股收益分别为2.93 元、4.22 元和5.65 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）销量不及预期； 2）新能源等毛利率下滑；3）原材料短缺或涨价。

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