事件描述

    　　青岛啤酒披露2021 年年报，公司全年实现营业总收入301.67 亿元（+8.67%），归母净利润31.55 亿元（+43.34%），扣非后归母净利润22.07 亿元（+21.54%）。单Q4 看，公司实现营业总收入33.95 亿元（+1.73%）；归母净利润-4.55 亿元（减亏41.37%），扣非后归母净利润-10.09 亿元（亏损扩大17.05%）。

    　　事件评论

    　　产品结构升级明显，多场景高端化驱动价增。2021 年啤酒业务收入增长8.54%，量增1.41%，价增7.03%；分结构看，主品牌量增11.62%（占比达54.6%，提升5pct），副品牌量下滑2.08%。2021 年青啤的高端产品升级亮眼，推出千元价格“一世传奇”、冬奥主题冰雪罐等产品，高端化升级趋势清晰。同时公司的1903 酒吧、冰雪国潮欢聚吧等活动，创新沉浸式品牌体验，实现线上线下多点触达和消费场景多元化的新突破，驱动整体价增达7.03%。从主副品牌吨价来看，主品牌去年吨价约4573 元，同比增长约2.85%，副品牌去年吨价约2743 元，同比增长约7.13%。

    　　成本压力可控，盈利能力保持提升。2021 年年度青岛啤酒归母净利率提升2.53pct 至10.46%。其中毛利率-3.7pct 至36.71%，销售费用率（-4.38pct）。单Q4 看，公司的归母净利率提升9.86pct 至-13.41%，其中毛利率-47pct 至-18.01%，销售费用率（-37.51pct），单Q4 及全年公司的费用率、毛利率出现较大波动，主要系运输费用口径调整至成本（实际履约成本项），而实际的吨均成本涨幅可控。此外公司的归母净利率提升快于毛销差，主要系确认了土地收储相关的资产处置收益。2021 年公司的工厂数量从60下降至58 个，持续降本增效；公司的分部报表的盈利能力边际优化，山东地区的净利率+1.95pct 至8.68%，东南地区在去年大幅减亏的基础上，净利率进一步提升至5.9%。

    　　淡化短期因素，旺季即将迎来销量的低基数，盈利改善趋势延续。3 月以来，疫情多地复发，或对公司及啤酒行业的短期销量造成扰动，但是从4 月份开始，行业和公司都有望进入销量的低基数阶段。2022 旺季销量恢复性增长的概率较高，叠加提价&升级带来的盈利改善逻辑仍有望持续演绎，驱动公司盈利端延续改善。预计公司2022/2023 年的EPS分别为2.65/3.33 元，对应PE 分别为29/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。

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