南方航空发布2021 年年报：2021 年，公司实现收入1016 亿元，同比增长9.8%，归属于母公司股东净亏损121.0 亿元。公司业绩符合此前业绩预告指引。

    2021 年持续大幅亏损，货运业务表现亮眼。公司2021 年ASK/RPK 分别同比下降0.4%/0.7%，客座率同比下降0.2 个百分点至71.25%，客公里收益同比增长6.5%；ASK/RPK 分别恢复至2019 年的62%/53%，客座率相较2019年下降12 个百分点，客公里收益较2019 年增长1%。其中，国内ASK/RPK分别同比增长5.9%/5.8%，客座率同比下降0.1 个百分点，客公里收益同比增长12.2%。公司运力和客座率的同比下降主要是因为2021 年行业复苏进度迟缓，一方面国际线仍然没有放开，另一方面国内一季度春运管制、6 月广州疫情、暑期南京疫情、四季度奥密克戎疫情，国内客运复苏进程被一再打断。

    客公里收益的同比增长主要是因为国内恢复性涨价和国际运力紧张导致国际票价上涨。公司货运收入同比增长20.6%，主要是空运价格上涨，对公司收入增长形成拉动。油价走高影响，公司燃油成本上涨35.7%。此外，公司计提了26 亿元减值准备。

    短期多因素交织，行业处于低点。近期由于安全事故+低需求+高油价，行业处于低点，但我们建议关注边际转好因素，把握中期行业复苏主线：1）安全事故冲击短期需求，但行业安全排查或使得航司引进飞机更谨慎，进一步收紧中期供给；2）受国内疫情影响，3 月以来行业需求处于低迷状态，回顾疫情以来历史，国内需求展现强韧性，若疫情得到有效控制，国内需求反弹可期；3）油价冲高，预计对公司一季度业绩产生较大负面影响，关注油价变化。

    把握中期复苏逻辑。我们预计国际线放开时点不会早于“二十大”会议，即在四季度或以后，叠加目前油价仍然较高的影响，预计今年公司仍将承受亏损；一旦国内疫情缓解、乃至国际线放开，公司业绩有望呈现较大弹性。我们预计公司2022-24 年分别盈利-63/35/49 亿元。立足当下，我们认为：1）基本面和预期正处于相对低点，中期需求恢复确定性较强，最大利好――国际线的放开――仍未落地；2）中期供给增速有望放缓，有望再次演绎需求-供给增速差反转；3）票价市场化带来强于2008 年的盈利弹性。推荐关注航空板块行情。维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期；宏观经济增长不及预期；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

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