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    公司发布2021 年年报，2021年营收61.53 亿元，同比增长16.49%，归母净利润5568 万元，扣非净利润1095 万元（2020 年为亏损5.28 亿元），扭亏为盈，与前期业绩快报预期一致。

    简评

    2021 年业绩符合预期，四季度疫情影响盈利

    四季度公司实现营收14.27 亿元，同比-16.32%，归母净利润-0.69亿元（去年为0.59 亿元），扣非净利润-0.83 亿元（去年为0.45亿元），四季度疫情压力下有一定亏损。子公司角度，如家集团2021 年营业收入 52.52 亿元，同比增长16.63%，净利润4908 万元（去年为亏损 4.05 亿元）。南山全年营收3.21 亿元，同比增长26.86%，净利润0.89 亿元，同比增长52.82%。2021 年公司酒店业务的销售费用为3.05 亿元，基本和2020 年一致，费用率下降到5.2%，反映出公司费用端的管控。公司整体财务费用率上升主要是新租赁准则影响确认租赁负债利息支出4.34 亿元，剔除该部分影响，公司财务费用与2020 年基本持平。

    四季度轻管理酒店开店占比超75%，2022 年开店目标加速公司四季度总开585 家（Q3 为325 家），其中轻管理酒店442 家（Q3 为206 家），核心经济型+中高端135 家（Q3 为110 家），公司开店主要靠轻管理酒店模式。净开角度，公司四季度为461家（Q3 为223 家），其中核心部分24 家，主要是经济型关店增多，中高端净开72 家：如家商旅净开46 家，艾扉9 家，逸扉7家，如家精选6 家，相对开店数较高。截止2021 年末公司总门店数达到5916 家，全年总开1418 家（原目标为1400-1600 家），净增1021 家。公司Pipeline 小幅下降至1791 家，结构来看其中中高端占比30%，经济型17%，轻管理52%。公司计划2022 年计划新开酒店1800-2000 家，较去年明显加速，预计轻管理仍为主力开店品牌。

    疫情持续对经营影响依然较大，北京防疫较严使得住宿需求较弱四季度总店数据公司RevPAR 经济型/中高端分别较2019 年26.1%/34.8%，整体下滑28.7%，四季度较三季度略有回升但受疫情影响依然相对低迷，同时由于北京区域防疫政策较严，公司恢 复情况较弱；同店数据来看，Q4 经济型/中高端RevPAR 来看经济型/中高端分别同比2019 年下降25.8%/33.3%，整体同店RevPAR 恢复至2019 年的71.3%。其中ADR 快速恢复但入住率受需求影响恢复较差，一方面人口流动减弱下通过降价也无法获得客流，另一方面供给出清下头部酒店价格更具上升空间。

    投资建议：公司轻管理模式以“投资小、高赋能”的特点赋能中小单体酒店，布局下沉市场，同时快速扩张中端核心品牌，打造中高端产品集群，并引进行业领军人才，加快布局发展高端及奢华系列酒店品牌。公司去年成功完成非公开发行股票，募集资金总额30 亿元，降低资产负债率。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润4.78/13.07/15.35 亿元，当前股价对应PE 为57X、21X、18X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续产生影响；酒店扩张不及预期；品牌创新不及预期；宏观经济影响等。

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