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    公司披露2021 年度报告，实现营业收入28.82 亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润1.16 亿元，同比下降14.29%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。

    简评

    1、营收增长显著，汇率及产品单位成本上升致利润率下滑。

    ①报告期内公司实现营收28.82 亿元（同比+29.06%），归母净利润1.16 亿元（同比-14.29%）；其中，公司单四季度营收8.69 亿元（同比+41.92%），归母净利润2390.51 万元（同比-38.14%）。

    ②分地区看，公司国内国外业务齐发力，报告期内境内主营业务收入6.91 亿元（同比+27.44%），占总营收的比重下降0.30pcts至23.97%；境外主营业务收入21.91 亿元（同比+29.58%），占总营收的比重为76.03%。

    ③分业务板块看，宠物零食仍为公司营收主要来源，该板块实现营收19.80 亿元（同比+15.64%），占总营收比重为68.70%；宠物罐头营收4.75 亿元（同比+52.97%），占总营收比重为16.50%；宠物主粮营收3.06 亿元（同比+115.66%），占总营收比重为10.64%；宠物用品及保健品营收2458.26 万元（同比+64.23%），占总营收比重为0.85%。

    ④从利润率水平看，公司2021 年整体销售毛利率为20.05%，较上年下降4.65pcts，原因包含1）2021 年美元兑人民币汇率下降较大，使得公司产品折算后销售价格下降；2）主要原材料耗用单价上升，产品单位成本升高；销售净利率为4.39%，较上年下降2.39pcts。分地区看，公司境内业务毛利率为28.18%，较上年下降6.30pcts；境外业务毛利率为18.11%，较上年下降3.88pcts。

    ⑤从费用端看，报告期内公司销售费用为2.43 亿元（同比+31.90%），主要为公司加大业务推广宣传力度；管理费用为1.05亿元（同比+17.18%）；财务费用为2413.99 万元（同比-33.96%），主要为汇兑损益及利息费用减少所致；研发费用为4128.85 万元（同比+19.30%）。

    2、产能逐渐释放，拟发行可转债夯实供应链能力。

    报告期内，公司收购了新西兰宠物罐头工厂。年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目及年产6 万吨宠物干粮项目预计2022 年11 月投产，产能逐步释放有利于公司业绩提升。公司披露拟发行可转换债券预案公告，拟投入8.96 亿元（其中募资7.69 亿元），分别用于建设年产6 万吨高品质宠物干粮项目（2.84 亿元），年产4 万吨新型宠物湿粮项目（3.12 亿元），年产2000 吨冻干宠物食品项目（0.65 亿元），平面仓库智能立体化改造项目（0.40 亿元）及补充流动资金（1.95 亿元），若该项目顺利发行，公司产品供应能力将得到进一步夯实，同时有助于国内自主品牌业务发展。

    3、营销网络完善，自主品牌影响力增强。

    报告期内公司签约侯明昊为Zeal 湿粮全球代言人，签约辣目洋子及傅首尔等担任Wanpy 产品体验官，同时加大抖音、快手等新媒体渠道的营销以扩大品牌宣传力度。公司持续完善产品销售渠道，形成电商渠道（如京东、天猫、拼多多、波奇网等）、商超渠道（如大润发、欧尚、华润万家等）、专业渠道（如宠物专门店、宠物医院等）的全渠道销售网络。报告期内公司收购“Toptrees 领先”品牌，结合“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”打造自主品牌矩阵，品牌影响力日益增强。

    4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营业收入35.66/43.35/53.03 亿元，归母净利润1.74/2.60/3.60 亿元，EPS 分别为0.59/0.88/1.22 元，对应PE 分别为35.6x/23.8x/17.2x，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情对需求构成冲击的风险，自主品牌推广不及预期的风险，原材料成本大幅波动的风险，汇率波动的风险等。

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