事件：2022 年10 月28 日，公司发布三季度报告。

    投资要点：

    公司营收稳步增长，Q3 增速略低于预期。2022 年前三季度，公司实现营业收入24.42 亿元，同比增长21.38%；归母净利润1.15亿元，同比增长24.99%；扣非后归母净利润1.14 亿元，同比增长31.05%。其中，2022Q3 公司实现营收8.53 亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长49.19%；扣非后归母净利润0.47 亿元，同比增长49.93%。

    国内宠物行业市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，中国家庭宠物饲养率远低于发达国家水平。根据普华永道统计数据，以家庭饲养率计，2019 年中国家庭宠物饲养率仅约17%，远低于英国的44%和美国的67%。随着我国社会人口结构的变化和人均生活水平的提高，未来行业渗透率有望持续得到提升。另外，从家庭宠物支出占比看，中国家庭对宠物支出占比仍然相对低于发达国家水平。2014 年至2019 年，美国家庭宠物支出占比从0.49%增长至0.52%，仅提升了0.03 个百分点；而中国占比则从0.16%增长至0.29%，提升了0.13 个百分点，充分反映了国内宠物主对行业不断增长的消费需求。

    公司加大产能建设，支撑自主品牌增长。公司以海外宠物食品代加工起家，目前重点布局自主品牌的研发生产销售，产品覆盖宠物零食、干粮、湿粮、玩具等。国内市场方面，公司重点发力”Wanpy 顽皮、Zeal 真致”品牌，通过抖音、快手、小红书等新媒体平台高效铺陈,由短视频植入、体验种草、KOL 与明星带货等方式进行推广。2022 年4 月，公司“年产6 万吨宠物干粮项目”开始投产，阶段性缓解了公司干粮产品的产能缺口，“年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目”仍在建设中。2022 年10 月，公司成功发行7.69 亿元可转债，此次募集资金将用于建设“年产6 万吨高品质宠物干粮项目、年产4 万吨新型宠物湿粮项目、年产2000 吨冻干宠物食品项目”，将为未来公司进一步拓展国内外市场份额打下良好的基础。国内宠物市场仍处于发展初期,近年来行业规模稳步增长，品牌市占率较为分散。随着公司产能的不断释放，有望进一步提升自主品牌市场份额，充分享受行业发展红利。

    首次覆公盖司给“予增持”评级。考虑到行业处于成长期和公司产能扩张情况，预计公司2022-2024 年可实现净利润1.43、2.22、3.09 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.75、1.05 元每股。

    根据行业可比上市公司情况，给予公司2023 年整体市盈率24倍，公司作为国内宠物食品行业龙头企业，未来仍有估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：原料价格大幅波动，食品安全问题，汇率波动，产能扩张不及预期的风险。

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