事件：

    2022Q1-Q3，公司实现总营收24.42 亿元，同比+21.4%；实现归母净利润1.15 亿元，同比+25.0%。单Q3，公司实现总营收8.53 亿元，同比+13.0%；实现归母净利润0.46 亿元，同比+49.2%。

    我们的分析和判断：

    1、聚焦主粮、聚焦品牌、聚焦国内，公司业绩稳步提升分地区看，国内市场方面，Q3 公司继续围绕“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”的发展战略，开展达人测评、抖音直播、实地走入工厂等一系列线上线下品牌营销，实现收入快速增长。目前公司已经形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，根据datayes 数据，在天猫平台，Q3"wannpy"品牌同比增速45%，"Zeal"品牌同比增速32%，“领先”品牌增速52%。

    海外市场方面，短期出口或存在波动，但公司产品质量过硬，叠加汇率自4 月以来持续贬值（截至9 月，美元兑人民币汇率为6.92），全年依然有望保持20-30%的增速。

    2、毛利率明显改善，汇兑损益增厚利润

    2022Q3，公司整体毛利率20.05%，同比+1.12pct，环比+0.46pct。海外禽流感带来国际鸡肉价格大幅上涨的背景下，公司盈利能力仍出现明显改善，主要系公司通过在原料低位大量采购+国内外市场产品提价，抵住成本上涨压力。费用率方面，Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.0%/3.3%/1.3%/-0.8%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.1pct/-1.5pct，整体费用控制在合理范围，财务费用大幅缩减主要系Q3 人民币持续贬值，汇兑收益增加。

    3、宠物经济成长性十足，公司跻身头部阵营

    长期来看，国内宠物经济快速发展，城镇化率提升、银发一族数量增加、Z 世代在宠物主中的占比提高等均为推动因素，对标美国和日本，市场潜在空间超3600 亿元；中短期来看，疫情期间，宠物陪伴价值凸显，国内外养宠率持续提升；人民币贬值利好国内宠物食品出口。我们认为，多重利好之下，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。公司处于国内宠物食品公司头部阵营，618 期间在天猫犬零食排行榜中wanpy 排名第2，猫零食排行第5，进口犬零食排行榜中ZEAL 排名第2。

    在京东宠物零食排行榜中排名第3，京东宠物食品排名中排名第8，品牌认知度较高，有望实现快速增长。

    4、盈利预测与投资建议：

    我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 37.31/47.71/60.08 亿元，同比增长29%/28%/26%；归母净利润 1.84/2.69/3.55 亿元，同比增长 59%/47%/32%。公司基本面持续改善，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期等

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