事件：公司发布了2021年年报。公司2021年实现营业收入2071.87亿元，归母净利润42.69亿元。

    点评：

    业绩大幅下滑。2021 年公司实现总营业收入2,071.87 亿元，同比增长34.5%；实现归母净利润42.7 亿元，同比下滑41.7%；实现扣非归母净利润18.3 亿元，同比下滑70.1%。其中2021Q4 公司实现营收713.26 亿元，同比上升60.67%；实现扣非归母净利润15.01 亿元，同比上升46.07%，主要系公司完成嘉里物流并表。分季度来看，2021Q1-4 扣非归母净利润分别为-11.3 亿元、6.6 亿元、8.1 亿元和15.0 亿元，为缓解产能压力，公司Q1 加大资本开支导致亏损，后逐季修复。

    经济快递业务维持高增。公司2021 年快递业务完成件量105.5 亿件，同比增长29.7%，实现较快增长。其中，经济快递业务实现营收322.7 亿元，同比增长54.7%，主要得益于公司电商标快业务单票收入环比改善，较市场电商件均价高出2-3 元/每票。

    业务结构改善，逐渐构建综合物流服务商。分业务来看，时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、供应链及国际业务收入分别同比增长7.3%、54.7%、25.6%、20.1%、59.1%、199.8%，占主营业务比重分别为46.4%、15.6%、11.2%、3.8%、2.4%、18.9%。毛利率相对较高的时效快递业务占比逐渐下降，经济快递业务、供应链及国际业务占比大幅提升，导致公司毛利率下滑。

    携手嘉里物流，加速出海步伐。公司于2021 年9 月完成收购嘉里物流51.5%股份。嘉里物流是全球领先的国际物流企业，服务覆盖58 个国家及地区，拥有强大的国际综合物流实力及海外货代资源，收购嘉里物流将补强顺丰国际空、海运网络短板，加速顺丰出海步伐。

    投资建议：公司营收突破2000亿，成为国内最大、世界第四大快递物流综合服务商，业绩逐季修复，投建产能有望逐渐盈利，马太效应显著。

    花湖机场有望于2022年中投入使用，进一步完善公司综合物流服务商布局。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.54元、1.84元，当前股价对应PE分别为28.88倍、24.12倍，维持对公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示。行业竞争加剧、宏观经济下行、行业政策趋紧等。

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