报告导读

    　　首旅酒店发布2021 年年报， 2021 年取得收入61.5 亿元/+16%，归母净利润5568 万元，扣非归母净利润1095 万元。

    　　投资要点

    　　2021 年业绩：中高端收入占比提升至46.9%，全年扭亏为盈收入端：2021 年收入61.5 亿元，同比20 年+16%，同比19 年-26%；其中Q4 收入14.3 亿元，同比20 年-16%，同比19 年-31%。直营店收入43.6 亿元，较19年-31%；加盟费收入14.7 亿元，较19 年-7%。直营店、加盟店、景区收入分别占比71%、24%、5%，较19 年分别-4.7、+4.9、-0.2pct。受益于公司中高端品牌的较快发展，中高端产品占酒店收入比例从2020 年的42.3%提升至2021 年的46.9%。

    　　成本费用端：2021 年营业成本+销售费用+管理费用55.7 亿元，较19 年-20%，占收入的91%。财务费用由上年的0.9 亿增加至5.2 亿元，主要系新租赁准则调整。

    　　利润端：2021 年净利润1011 万元、归母净利润5568 万元、扣非归母净利润1095万元，20 年分别为-5.3 亿元、-5 亿元、-5.3 亿元，其中Q4 归母净利润-0.7 亿元，20Q4 为0.6 亿元。

    　　开店：2021 经济型、直营店部分退出，大力发展轻管理、推进升级改造，2022 年继续下沉

    　　截至2021 年底，公司酒店数量达到5916 家，比去年末增长20.9%，（2020 年增速为10%），加盟占比提升3.5pct 至87.3%。全年新开店1418 家，完成年初制定的1400-1600 家开店计划，其中Q4 开店585 家，占全年的41%。2021 年在建店费用1.9 亿元，同比+40%。

    　　中高端客房量占比提升。21 年新开276 家店，占19%；净增219 家店，占比同比-0.4pct 至23.4%；客房数量占比同比提升2.0pct 至31.6%。

    　　轻管理品牌快速发力下沉市场。21 年新开954 家店，占67%；净增886 家店，占比同比+12.1pct 至28.7%。

    　　经济型缓慢退出。21 年新开133 家店，占9%；净关店136 家店，占比同比-10.9pct至38.7%，其中直营店净减63 家。

    　　公司计划2022 年继续下沉。2021 年末公司储备店达1791 家，2022 年计划开店1800-2000 家店，加速三至五线下沉市场布局。

    　　经营数据：本土疫情反复冲击需求，出租率拖累RevPAR 恢复，全年经济型酒店RevPAR 领先恢复

    　　RevPAR：恢复至19 年的的75%，主要被疫情影响下的低出租率拖累。2021 年，公司中高端、经济型、轻管理酒店RevPAR 分别为158、104、76 元，较19 年分别-31%、-24%、-31%。

    　　房价：经济型更稳定。21 年公司中高端、经济型、轻管理酒店平均房价较19 年分别-17%、-4%、-10%。

    　　出租率：中高端需求韧性更强。疫情下商旅出行需求更具刚性，21 年公司中高端、经济型、轻管理酒店出租率分别为60%、65%、51%，较19 年分别-12、-17、-15pct。

    　　盈利预测及估值

    　　疫情危机利于行业连锁化进程，龙头强者恒强；随着酒店行业需求回暖，高直营店占比带来高业绩弹性。在三年万店目标推动下，公司短期将具备高成长性，提高加盟占比&中高端占比提升盈利能力，轻管理品牌加速扩店、覆盖广阔下沉市场，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为6.4、14.8、17.4 亿元，EPS 分别为0.51、1.18、1.39 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，展店速度不及预期等。

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