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    　　3 月30 日公司发布2021 年度报告，2021 年全年营业收入1016.4 亿元，同比增长9.8%；其中Q4 单季度营业收入231.49 亿元，同比下滑15%。

    　　2021 年归母净亏损121 亿元，其中Q4 归母净亏损59.8 亿元.

    　　投资要点

    　　全年收入恢复至19 年的66%，客公里收益超过2019 年。

    　　全年营业收入1016.4 亿元，同比增长9.8%，恢复至2019 年收入的66%；下半年受疫情影响，Q4 经营压力进一步加大，Q4 单季度营业收入231.49 亿元，同比下滑15%。2021 年归母净亏损121 亿元，其中Q4 归母净亏损59.8 亿元。

    　　2021 客公里收益0.49 元，同比增长6.62%，超过2019 年水平（0.48 元）。分航线来看，国内/港澳台/国际分别提升12%/39%/68%。收入分拆来看，客运、货邮运、其他主营业务收入分别为753 亿、199 亿、32 亿，分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%，占比分别为77%/20%/3%,货运收入贡献提升2pct。

    　　成本费用端：油价上涨导致油料成本同比增长36%，非油成本保持稳定。

    　　2021 年公司营业成本同比增长9.83%，分拆来看，油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为25%/20%/22%/15%/18%，油价上涨导致油料成本占比提升5pct，其他主要成本占比与往期差异不大。单位ASK 成本为0.48元，同比增长8%，单位ASK 非油成本0.35 元，与去年持平。2021 年销售费用、管理费用分别下滑4.86%、7.80%。财务费用同比增长34.48%，费用管控得当。

    　　经营数据：受疫情影响，Q4 经营数据大幅下滑，机队规模保持稳健扩张截至20211231，共有飞机878 架，全年净增11 架，下半年净增9 架。预计22/23/24 分别净增飞机59/66/22 家，对应机队规模分别同比增加7%、7%、2%。受疫情影响，21Q4ASK 同比下降32%，与19Q4 相比下滑47%。全年ASK 与去年同期整体持平，微降0.37%。RPK 21Q4 同比下滑39%,全年RPK微降0.66%。 RPK 下降幅度强于ASK，Q4 客座率66.39%，同比下滑7pct；全年客座率71.26%，同比下降0.11pct。分区域来看，2021 国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑10.47pct/14.08pct/0.21pct。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年分别实现收入1197 亿元、1424 亿元、1594 亿元，分别同比增长18%、19%、12%；2022-2024 年归母净利润分别为-86 亿元、41亿元、110 亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着20-22 年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。

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