投资要点

    2021 年归母净利润30.45 亿元，同比降28.08%，略低于市场预期。2021年公司营收2161.42 亿元，同比增长38.02%；归母净利润30.45 亿元，同比下降28.08%；扣非净利润12.55 亿元，同比下降57.53%；2021 年毛利率为13.02%，同比下降6.36pct；净利率为1.84%，同比下降2pct 。

    2021 年公司新能源车放量，收入增长明显，但原料成本导致盈利水平下滑。2021 年公司汽车收入1125 亿元，同比增长33.9%；毛利率17.39%，同比下降7.8pct，主要由于原材料成本上涨影响盈利水平。根据产销快报，2021 年比亚迪汽车销74 万辆，同比增73%，燃油车销量13.6 万辆，同比下降43%，新能源汽车全年销量60 万辆，同比大增218%；其中纯电动乘用车销量32 万辆，同比增长145%，插混销量27 万辆，同比增长467.62%。

    海豚迅速放量，22 年新车型密集推出催生需求，预计销量超150 万辆。

    从车型来看，既有车型”汉“保持强劲增长，2021 年销量达8.7 万辆，同比大增203%。插混领域， 2021 年推出秦PLUS、宋PLUS 和唐，12 月宋Pro 上市，订单火爆，销量逐月攀升，我们预计后续随着DM-i 订单的持续释放，比亚迪插混车型销量将持续高增。纯电领域，2021 年8 月公司基于e 平台3.0 的首款车型海豚上市，迅速放量，Q4 销量达2.48万辆。随着新车型的逐渐放量，我们预计2022 年比亚迪电动车销量超150 万辆，同增150%+。

    刀片电池产能顺利释放，电池外供加速推进。公司刀片电池具备显著优势，第二代刀片成组后能量密度达到150Wh/kg，公司预计2025 年可实现能量密度大于180Wh/kg，截至2021 年上半年，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池。产能上，公司也加大刀片产能建设，2021 年扩建重庆基地、并新增建设长沙、贵阳、蚌埠等基地，并将青海原有电池产能切换成功率型刀片电池，我们预计至2021 年底刀片电池产能将接近60GWh。

    盈利预测与投资评级：由于上游材料价格上涨，影响公司汽车和光伏业务毛利率，我们调整2022-2024 年归母净利润至63.82/111.46/185.05 亿元（ 此前预期2022-2023 年为103.97/154.07 亿元）， 同比增长109.58%/74.65%/66.02%，对应108/62/37xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及市场预期、原材料价格波动、竞争加剧等。

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