业绩总结：2021 年，公司实现营业收入约782.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润42.7 亿元，同比增长约50%。

    　　全年业绩表现亮丽，智能硬件业务实现高速增长。2021 年：1）营收端：公司智能硬件业务高增长带动整体营业收入同比大幅提升。分业务来看，公司智能声学整机业务实现营收303 亿元，同比增长13.6%；智能硬件业务实现收入328亿元，同比增长85.9%，主要受益于VR 虚拟现实产品和游戏机主机出货量快速增长；精密零组件业务实现收入138.4 亿元，同比增长13.4%。2）利润端：

    　　公司归母净利润同比增长50%；公司毛利率为14.1%，同比下降1.9pp；净利率为5.5%，同比上升0.6pp。3）从费用端来看，公司三费率均出现一定收窄。

    　　其中，销售费用率为0.6%，同比下降0.25pp；管理费用率为2.5%，同比下降0.3pp；研发费用率为5.3%，同比下降0.6pp。公司给出2022Q1 的业绩指引，预计一季度归母净利润约为8.7-9.7 亿元，同比小幅下滑；扣非净利润约增长2.4-3.0 亿元，同比增幅约40%-50%。

    　　游戏主机和VR整机代工为公司贡献重要业绩增量。1）游戏主机代工：公司代工的PS 5在2021 年开始逐步放量。PS 主机一般生命周期为6~7 年，其中第2~4 年是销量高峰期，故对应2022―2024 年将是PS 5 的销量高峰期。我们认为2022 年PS 5 出货量将加速增长，同时叠加公司代工份额的提升，游戏主机代工业务将成为公司短期内新的重要增长动力。2）VR整机代工：公司是Quest2 的独供，Quest 2 的市场热度在2022 年有望延续。根据Steam 数据，截至2022 年1 月，Oculus 用户在该平台VR 用户中占比达67.3%；其中Quest 2占比排名第一，占比持续提升，达46%。此外，Pico被字节收购后销量猛增且大幅上修22 年销售目标，Pico、PS VR和Quest pro 新一代产品亦有计划推出，因此，2022 年公司VR 业务有望持续高速增长，为公司业绩贡献核心增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为58.8/79.0/97.2亿元，未来三年归母净利润将保持30%以上的复合增速。考虑到公司目前是VR头显领域的核心代工厂商、VR头显迎来加速放量期，公司代工的游戏机主机进入销量高峰期，我们对公司维持“买入”评级。

    　　风险提示：VR业务出货量不及预期；代工的游戏机主机下游需求不达预期；贸易摩擦升级。

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