本报告导读：

    　　业绩符合预期，云酒店模型通过持续打磨进入快速复制扩张期，并支撑公司拓店速度大幅加速，公司效率已经很高且规模持续扩张，将受益行业震荡恢复。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增持。考虑疫情冲击，下调2022/23年EPS至0.45/0.91（-0.27/-0.19）元，新增2024 年EPS 预测为1.21 元，给予2023 年37xPE 估值，维持目标价33.92 元。

    　　业绩快报简述：2021 年营收61.53 亿，同增16.49%，实现归母净利润5,567 万，2020 年同期为亏损4.96 亿；归母扣非净利润为1,094.58万，2020 年同期为亏损5.27 亿。

    　　轻管理支撑拓店规模，加速拓店势头延续。①拓店节奏：拓店数量完成全年指引（实际1418，指引为1400 家），其中四季度拓店明显加速（单季+585）；②拓店结构：与市场此前预期一致，全年69%为轻管理云酒店，核心品牌全年新开为437 家；在经营前景不确定，投资人缺乏资本开支意愿的情况下，云酒店确实极大降低了连锁品牌的门槛，承担了单体酒店连锁储备的作用；③预计2022 年新开1,800-2,000家门店，明显高于同行业，预计其中60-65%为轻管理品牌。

    　　云酒店模型日渐成熟，切实提升门店效率。①整体RevPAR：云品牌RevPAR 绝对值明显低于核心品牌，恢复情况略差于经济型；②同店角度，云酒店的恢复情况并没有比经济型更差，进一步看，同店RevPAR 绝对值明显好于整体，表明加入集团后其实经营效果有明显提升；③加入加盟体系确实带来了效率提升。云酒店综合扣点近7.5%，合约期限8 年实际轻管理品牌运营情况好于预期。

    　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。

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