4Q21 归母净利润录得亏损

    　　继峰股份3 月30 日发布2021 财务数据：营业收入168.3 亿元，同比+7%；归母净利润1.3 亿元，同比扭亏。公司归母净利润低于华泰预测（5.1 亿），我们认为公司业绩较弱，主要受芯片供给短缺以及原材料价格上涨所致。

    　　4Q21 公司营业收入43.3 亿元，同比-9%；归母净利润录得亏损3,513 万元。

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.52/0.67/1.07 元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为31.4x，鉴于公司的海外业务整合效果存在不确定性，且短期盈利恢复承压，我们基于24x 2022E PE，给予公司目标价12.48 元，维持“增持”评级。

    　　4Q21 经营承压，主因芯片供给短缺和原材料价格上涨所致据公告，4Q21 公司毛利率11.6%（4Q20：16.8%；3Q21：12.4%），销售费用率1.2%（4Q20：2.8%；3Q21：1.8%），管理费用率8.2%（4Q20：

    　　6.8%；3Q21：8.0%），研发费用率1.8%（4Q20：1.3%；3Q21：2.2%），归母净利率-1.2%（4Q20：0.4%；3Q21：-0.8%）。公司4Q21 经营同环比承压，我们认为主要由于芯片短缺叠加原材料价格上涨所致。

    　　格拉默持续发力国内市场

    　　格拉默（GMM GR）是公司的子公司（2021 公司持股88.1%）。据公告，2021 年格拉默营收146.5 亿元，同比+11%；净利润1,182 万元，同比扭亏。

    　　2021 年格拉默持续发力国内市场，在产能方面，在哈尔滨、沈阳和合肥设立生产基地；在生产方面，格拉默与继峰进行联合采购，在模具、支杆、发泡泡沫等原材料方面产生协同效应；在客户拓展方面，持续开展与国内主流重卡生产厂商的合作，重卡座椅业务市场份额从2019 年的4%提升至2021年的8%。乘用车座椅业务实现从0 到1 的突破，2021 年10 月获得某造车新势力企业的汽车座椅订单，成长空间进一步打开。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司2021 年业绩表现弱于预期，我们将2021-2023 年的营业收入预测分别下调8.1/7.4%至190/217 亿元，归母净利润预测分别下调9.6/9.4%至5.8/7.5 亿元，同时我们预计公司2024 年归母净利润为12.0 亿元。2022年可比公司Wind 一致预期PE 均值为31.4x（前值27.9x 2021E PE），鉴于公司的海外业务整合效果存在不确定性，且短期盈利恢复承压，我们基于24x 2022E PE（前值25x 2021E PE），给予公司目标价12.48 元（前值12.00元），维持 “增持”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；海外业务整合效果不及预期。

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