事件点评

    公司发布2021 年财报，期内实现营收61.53 亿元（+16.49%），恢复至2019 年74.03%；归母净利润5567 万元，较上年扭亏为盈，业绩增加5.52 亿元，恢复至2019 年6.20%；扣非归母净利润1094 亿元，较上年增加5.38 亿元；EPS0.05 元。盈利能力提升主要系酒店业务恢复增收，以及公司通过发行短期债券和非公开发行股票融资改善现金流。新开店1418 家（+56%），其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别新增184 家/324 家/325 家/585家。其中直营店27 家、特许加盟店1391 家；经济型酒店133 家、中高端酒店276 家、轻管理酒店954 家、其他55 家。三大酒店业绩指标，平均房价基本恢复至2019 年同期水平，入住率恢复速度最慢。21Q4 首旅如家全部酒店RevPAR108 元（-17.4%，较2019-28.7%）ADR186 元（-0.4%，较2019-4.5%）OCC57.9%（-11.9pct，较2019-19.6pct）。

    拓宽融资渠道，改善资本结构。公司于2021 年1 月、3 月、6 月分别发行超短期融资债券4 亿、4 亿、5 亿，公司通过超短期融资券置换利率较高的银行贷款，有效降低财务费用。同时年内成功完成非公开发行，募集资金30 亿，有效降低资产负债率，为中长期健康发展奠定基础。

    毛利率提升13.53pct 至12.62%，整体费用率增加4.97pct 至25.18%。

    其中销售费用率5.24%（-0.63pct）、管理费用率11.46%（-1.19pct）、研发费用率0.92%（+0.08pct）、财务费用率8.48%（+6.79pct）。经营活动产生现金流净额23.08 亿元（+424.81%）系年内公司业务回暖所致。

    投资建议：从公司业绩来看，疫情好转后酒店商旅出行需求将率先反弹，22Q2 及暑假有望带动RevPAR、入住率进一步提升。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.6\1.24\1.6，对应公司3 月30 日收盘价23.99元，2022-2024 年PE 分别为40.3\19.3\15，维持“增持”评级。

    存在风险

    公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。

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