本报告导读：

    公司小分子业务发展强劲，化学和生物大分子、制剂及临床CRO等新业务开始贡献增量，看好公司远期成长空间，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评 级。公司2021 年营收46.39 亿元（+47.28%），归母净利润10.69 亿元（+48.08%）；单四季度营收17.15 亿元（+60.83%），归母净利润3.74 亿元（+73.45%）；剔除汇率影响全年营收增长56.13%，单四季度营收增长66.61%，业绩高增长延续。考虑传统小分子业务及新兴业务在手订单充裕，上调公司2022-2023 年EPS 至9.25/9.70元（原为7.82/8.73 元），预测2024 年EPS 为11.79 元，维持目标价437.93 元，对应 2022 年PE 47X，维持增持评级。

    小分子业务势头强劲，新兴业务贡献增量。小分子CDMO 营收42.38亿元（+45.63%），完成临床III 期项目55 个，商业化项目38 个，漏斗效应凸显。化学大分子业务同比增长42.48%，新增客户14 家。制剂板块同比大增80.33%，承接API+制剂项目40 个。临床CRO 业务同比增长83.71%，在手订单超3 亿元，收购医普科诺，完善临床数统业务布局。新兴业务营收占比提高至8.57%，有望形成新的增长引擎。

    研发持续加码，优质产能持续扩充。公司持续保持技术创新及核心工艺技术投入，聚焦CBST、CEPS、CFCT、CIMT 四大核心平台建设，研发费用3.87 亿元（+49.64%），营收占比达8.35%，高居行业前列。

    产能方面，2021 年传统批次反应釜体积近4700m3，新建厂房中进一步加大了连续性反应设备应用，实现单位产能更高效率产出。

    催化剂：订单进展超预期，化学及生物大分子等新业务快速拓展。

    风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，商业化订单波动风险。

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