2021 年营收61.53 亿元/+16.5%;全年扭亏为盈,归母净利5,567.69 万元。加盟门店增长和效率提升驱动公司2021 年酒店管理业务收入占比提升至23.9%/+2pcts,毛利率同比提升至76.84%/+1.61pcts。轻管理模式推动展店明显提速,2021 年全年公司新开门店数量1418 家/+56.0%,其中轻管理模式店占67.3%,2022 年公司计划进一步扩充开发团队并加速开店,预计新开1,800-2,000 家,保持扩张。短期沪深疫情冲击明显,但长期行业修复及头部集中逻辑依旧明确。公司云酒店模式在单体翻牌助力下展店提速,产品迭代持续升级、会员体系不断丰富,均将推动公司持续增长,维持“买入”评级。

    全年扭亏为盈,酒店加盟收入贡献及毛利率提升。2021 年营收61.53 亿元/+16.5%;归母净利5,567.69 万元,同比减亏 5.52 亿元;扣非净利1,094.58万元,同比减亏5.38 亿元。2021 年酒店运营收入43.59 亿元/+12.7%,酒店管理收入14.73 亿元/+26.9%,合计亏损1 亿元,较上年减亏4.56 亿元。截至2021年底加盟门店数量占比提升至87.3%/+3.4pcts,加盟门店增长驱动管理收入占比持续提升,2021 年达23.9%/+2pcts。2021 年景区运营业务收入3.21 亿元/+26.86%,利润1.06 亿元/+25.28%,保持修复。季度来看,受疫情影响21Q4修复放缓,单季收入14.27 亿元/-16.32%,扣非归母净利润-8,250 万元。费用端,公司研发费用同比增长27.94%,对应于公司坚持在线化、数字化和智慧化的技术战略;销售费用率和管理费用率分别同比下降0.63/1.19pcts 至5.2%/11.5%,虽然加大了宣传力度和开发人员投入但总体实现较好的成本管控。

    轻管理模式推动展店提速,2022 年保持高速开店节奏。截至2021 年底,公司酒店数量达到5,916 家,同比增长20.9%。2021 年全年公司新开门店数量1418家,同比增长56.0%(华住全年新开1540 家/-6.61%,锦江1763 家/-4.29%),关店397 家,净开1021 家(经济型/中高端/云酒店分别-136/219/886 家家)。 21Q4 开店提速,新开门店数量585 家,关店124 家,净开461 家。储备店1791家,经济型/中高端/轻管理分别占比17%/30%/52%,加盟店/直营店分别为1771/20 家。2021 年门店拓展加速,软品牌助推公司下沉,2021 年轻管理模式新开酒店954 家,占总新开店的67.3%,云品牌和华驿分别新开550/404 家。2022 年公司计划进一步扩充开发团队并加速开店,预计新开1,800-2,000 家(华住和锦江指引新开均为1500 家)。

    21Q4 疫情波动下RevPAR 恢复放缓,短期压力仍存但恢复趋势未改。2021 年首旅 Blended RevPAR 119 元,同比2020 年+20.2%/2019 年-25.2%(vs.华住分别为+15.4%/-13.1%,锦江酒店分别为+15.3%/-12.5%);同比2019 年Occ-17.3 pcts,ADR -4.2%。经济型酒店恢复情况优于中高端及云酒店,经济型/中高端/云酒店RevPAR 同比2019 年分别为 -24.0%/-31.3%/-30.6%(vs.华住分别为-14.3%/-14%,锦江酒店分别为-21.9%/-17.5%)。2021 年同店RevPAR 同比2019 年-26.3%,ADR -6.9%,Occ 16.7pcts。21Q4 Blended RevPAR 同比19Q4 为-28.7%,Occ-19.6 pcts,ADR-4.5%;同店RevPAR 为-28.7%,Occ -19.2 pcts,ADR-5.8%。短期疫情影响较大,我们预计2022 年上半年RevPAR压力仍然较为明显,但疫情有所控制后酒店经营具备快速反弹特性,长期恢复趋势未变。

    产品升级、会员体系提升和数字化转型战略延续。产品方面公,司升级存量经济型品牌至中高端,并通过内生外延的方式提升核心中高端品牌特色和品质。截至2021 年底,如家NEO 3.0 酒店占如家品牌店数比例从2020 年底的32.2%提升至42.7%。会员方面,公司从拉新和提升现有会员粘性两方面入手,提升自有渠道销售比例。2021 年公司通过移动端下载、门店售卡、跨界合作、外部平台合作、协议合作等多场景获取新会员,截至2021 年底会员总数达1.33 亿/+6.4%。公司升级会员权益推出“如LIFE 俱乐部”和“首免全球购平台”,通过高频消费提升低频住宿需求。公司中央渠道间夜占比由2020 年的38.8%提升至2021年的43%。公司智慧酒店、流程优化经营下管理效率进一步提升,如家经济型和如家商旅每百间房配置人员分别由2020 年的12.9/14.3 人下降至2021 年的12.5/13.7 人。

    与首旅集团资产整合推进预期增厚利润,融资渠道拓宽资金储备丰厚。2022 年1 月29 日公司与首旅集团旗下子公司新侨饭店和亮马河大厦分别签订了5 年和4 年零11 个月的委托管理协议,预计带来累计750 万元和517 万元管理费。并与北京市上园饭店酒店签订累计金额8621.80 万元的10 年期物业租赁合同。根据公司此前公告,我们判断年内北京诺金酒店、新世纪饭店等有望陆续接入上市公司体内,通过委托管理的方式完善首旅酒店的中高端产品矩阵,并形成利润贡献。公司通过较低利率的超短期融资券,置换利率较高的银行贷款,成功完成非公开发行股票,有效降低财务费用并降低资产负债率,为后续发展储备充实弹药。

    风险因素:经济复苏不达预期,部分地区疫情出现反复影响经营,新开门店低于预期;增发进展低于预期。

    投资建议:截至2021 年底,公司于北京房间数直营/加盟占比7.0%和6.6%,上海直营/加盟占比12.4%和6.7%。2022Q1 冬奥会期间北京出行有所管控、后期全国疫情发展超预期对整体经营形成冲击。展望下半年,随着疫情逐渐平稳,行业修复及头部集中逻辑依旧明确。看好公司云酒店助力单体翻牌下的展店提速,以及产品迭代升级、会员体系丰富的利好方向。考虑到当前疫情散发较为严重,业绩修复较预计会有所放缓,下调2022/2023 年RevPAR 同比2019 年恢复程度的预测至82%/95%(原预测为90%/100%),此外开店速度预计亦受到一定影响(参考行业可比公司开店节奏,公司万店目标或于2024 年达成),略下调2022/2023 年净增酒店数量预测至1400/1600 家(原预测为1550/2000家),同时假设净增酒店中轻管理占比提升至85%/86%(原预测为74%/44%)。 对应下调2022~2023 年归母净利润预测至4.56/9.51 亿元(原预测为7.68/13.56亿元),新增2024 年盈利预测为13.01 亿元。现价对应2022~2024 年PE 为59/28/21 倍,根据历史情况,头部酒店集团(华住、锦江、首旅)在行业上行修复周期中通常能够实现平均Forward PE 35x,给予公司2023 年35 倍PE,对应目标价30 元,维持公司“买入”评级。

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