投资要点

    全年营收稳健,Q4 疫情反复致业绩承压。2021 年公司营收61.5 亿元(yoy+16.5%),归母净利润5,568 万元(2020 年同期-4.96 亿元),处于此前业绩预告中值。由于2021 年Q4 全国多地疫情反复,文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击,2021Q4 单季营收14.3 亿元(yoy-16.3%),归母净利润 -6941 万元。分业务情况:2021 全年利润总额604万元,其中酒店业务利润总额-1.0 亿元,景区运营业务利润总额1.06 亿元(yoy+51.1%);2021Q4 单季度酒店利润总额-1.59 亿元,同比-452.1%。

    2021 年RevPAR 恢复至2019 年75%,经济型酒店整体表现更优。1)整体口径:2021 首旅如家全部酒店RevPAR 119 元(较2019 年同期-25.2%)。中高端/经济型酒店RevPAR 分别为158/104 元,分别恢复到2019 年的68.7%/76%,经济型酒店恢复状况较好。2021Q4 整体房间均价(ADR)186 元(yoy-0.4%),整体出租率(OCC)为57.9%(yoy-11.9pct),较2019 年同期下行19.6pct。2)成熟店口径:2021Q4 首旅如家成熟门店共3,490 家(开业18 个月以上),RevPAR 为110 元(较2020 年同期-19.5%),其中中高端/经济型门店RevPAR 同比分别-22.2%/-17.2%。

    新开酒店数创新高,持续布局中高端市场。截至2021 年末,公司酒店数量5,916 家,中高端酒店总数1,384 家,占比23.4%。2021 年新开业门店1418 家,Q4 新开店585 家,其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为91/44/442 家。截至2021 年末,公司已签约未开业和正在签约的储备项目达1791 家,为2022 年的新店开拓打下坚实基础。

    盈利水平改善,环比表现较弱。2021 年公司销售费用率5.24%(同比-0.6pct),管理费用率11.5%(同比-1.2pct),费用率改善主要由于营收规模增长;财务费用率8.5%(同比+6.8%),主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用,毛利率26.1%。2021Q4 单季:销售费用率5.3%(环比-0.2pct),管理费用率13.3%(同比+2.2 pct),主要由疫情反复下营收回落所致。

    盈利预测与投资评级:据STR 数据显示,今年2 月23 日~3 月19 日我国经济型/中端酒店入住率同比下滑19.4/16.8pct,我们认为行业仍处曲折复苏周期当中,保守假设2022 年酒店RevPAR 复苏趋缓。我们预计公司2022-2023 年归母净利润为4.3/9.9 亿元(前值7.8/11.1 亿元),2024年归母净利润11.8 亿元,2022-2024 年归母净利润复合增速为65.1%,当前股价对应三年动态PE 59/26/22 倍。下调评级至“增持”,公司持续逆势布局,若疫情稳健则业绩有望展现较大弹性,

    风险提示:疫情反复致宏观经济波动,行业竞争加剧风险,酒店经营&扩张低于市场预期风险。

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