计提减值影响 Q4利润

    　　公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入2161.42亿元，同比+38%；归母净利30.45亿元，同比-28%；扣非归母净利12.55亿元，同比-58%。其中，Q4实现营业收入709.5亿元，同比+38%；归母净利6.02亿元，同比-27%，环比-55%，主要是计提了约9亿的资产减值和信用减值。

    　　新能源车销量高增， 电子业务稳健增长

    　　公司新能源车正处于产品和技术的强周期，21H2 公司汽车销量49.3万辆，同比+84%；新能源乘用车销量44.4 万辆，同比+265%。21Q4 公司汽车销量28.7 万辆，同比+82%，环比+39%；新能源乘用车销量26.3 万辆，同比+250%，环比+46%。21Q4 公司新能源乘用车市占率持续小幅提升至20.3%，其中BEV 乘用车市占率为12.9%，PHEV 乘用车市占率为53.7%。

    　　21H2 比亚迪电子实现营业收入445.26 亿元，同比+7%；其中，21Q4实现营业收入231.22 亿元，同比+7%，环比+8%。

    　　疫情和原材料价格上涨等影响盈利能力

    　　比亚迪电子方面，受疫情与芯片短缺影响，下游需求减弱、产能利用率偏低导致盈利能力承压。同时公司加大研发投入，管理费用增长较快。 21H2 毛利率6.7%，环比-0.2pct；净利率1.5%，环比-2.2pct。

    　　其中，21Q4 毛利率6.2%，环比-1pct; 净利润0.7%，环比-1.7pct。

    　　扣除比亚迪电子后，即包括汽车、二次电池和光伏板块等，21H2 净利润21.19 亿元，同比+220%，环比+1163%；净利率约2.6%，同比+1.4pct，环比+2.2pct。我们预计主要是1）财务费用的下降；2）二次电池和光伏板块业务外供规模的扩大和盈利能力的增强。

    　　根据分部财务数据，21H2 我们预计汽车销量高增带动单车折旧与摊销环比下降0.5 万元至0.8 万元。受原材料价格上涨等因素的影响，我们预计单车毛利和单车净利分别下降约0.7 和0.5 万元。

    　　22 年盈利能力有望改善

    　　公司依托e3.0 和DM-i 技术，加速车型迭代，销量正处于快速增长期，22 年全年销量有望超150 万辆。受原材料价格上涨影响，公司短期盈利能力有所承压，我们预计随着汽车销售规模扩大和原材料价格回归正常，盈利拐点有望到来。22 年前2 月公司两次上调单车售价，整车盈利有望改善。同时，公司依托深厚的电池技术积累，加快电池产能建设，预计未来将实现动力电池和储能电池的大规模外供。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们看好公司未来发展，预计2022~2024 年公司归母净利润分别为100、157 和223 亿元，同比+230%、+57%和+42%，对应的PE 分别为71、45 和32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、人民币汇率波动

更多精彩大盘资讯敬请期待！