营业收入增长38%，归母净利润同比下降28%。公司2021 年实现营收2161亿元，同比增长38%；毛利润281 亿元，同比减少7%；归母净利润30.5 亿元，同比减少28%；毛利率/净利率分别为13.0%/1.4%，同比减少6.4/1.3pct。

    2021 年四季度营收710 亿元，同比增长38%，环比增长31%；毛利润93 亿元，同比增长9%，环比增长29%；归母净利润6 亿元，同比减少27%，环比减少53%；毛利率/净利率分别为13.1%/0.8%，同比减少3.5/0.7pct，环比减少0.2/1.5pct。

    三大业务稳定增长，毛利下行主因成本压力和结构变化。2021 年公司汽车/手机/ 电池业务营收分别为1,124.9/864.5/164.7 亿元， 同比增长34%/44%/36%，占主营业务收入的52%/40%/8%。由于公司汽车、电池等业务的重要原材料价格如碳酸锂等大幅上涨，营业成本同比增幅近50%。三大业务毛利率分别下降7.8/3.6/8.2pct 至17.4%/7.6%/11.9%，整体毛利率下降6.4pct 至13.0%。

    期间费用控制较好，资产减值影响净利润。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为60.8/57.1/79.9/17.9 亿元，占收入比重为3%/3%/4%/1%，销售和管理费用率同比持平，研发和财务费用率均同比降低1pct，费用率合计同比降低2pct。2021 年公司归母净利率为1.4%，同比降低1.3pct，除了受到毛利率下降的影响，还因公司全年计提资产减值损失/信用减值损失8.6/3.9 亿元，合计金额12.5 亿元。我们推测与公司光伏业务的存货以及资本化的研发投入减值有关。

    新能源车趋势向好， 公司市占率领跑行业。2021 年中国产销汽车2,608.2/2,627.5 万辆，同比增长3.4%/3.8%。其中，新能源车市场呈现爆发式增长，全年产销354.5/352.1 万辆，均同比增长约1.6 倍。2022 年3 月前三周渗透率高达30%，年底有望突破40%。公司2021 年销售新能源乘用车59.3 万，同比高增2.3 倍，其中纯电乘用车/插混乘用车销售32.0/27.3 万辆，同比大增1.4/4.7 倍。截至2022 年2 月，公司纯电乘用车/插混乘用车市占率高达18%/59%，行业龙头地位稳固。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。

    投资建议：考虑到2022 年原材料价格持续上涨、局部地区疫情反复的影响，我们下调2022 年的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 为2.20/4.24/7.60 元（原为3.02/4.02/6.52 元），维持“增持”评级。

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