投资建议

    公司公布2021 年业绩：收入6,856 亿元，同比+9%，归母净利润180 亿元，同比+11%。2021 年毛利率同比减少0.5ppt 至12.5%，其中基建建设/基建设计/疏浚分别-0.5ppt/-0.2ppt/1.7ppt；净利率同比持平于2.6%。经营活动现金净流出126 亿元。上调A/H 股至跑赢行业评级。

    理由如下：

    工程订单较快增长，有望支撑收入稳健增长。2021 年公司收入同比增长9%，其中基建建设/基建设计/疏浚分别同比+14%/+5%/+11%；新签合同额1.3 万亿元，同比+19%，完成全年目标的108%，保持稳健增长，其中基建建设/基建设计/疏浚分别同比+18%/-7%/+48%。作为以路桥、市政等为核心主业的建筑央企，我们认为公司新签合同情况在“稳增长”

    下率先受益实现较快增长，进而有望支撑公司收入保持稳健增长。

    投资现金流小幅好转，基础设施公募REITs 助力长期发展。2021 年公司投资现金流净流出528.2 亿元，剔除会计准则调整影响，同比少流出79.5 亿元，主要因处置金融资产、子公司及联营合营收到的现金增加。

    3 月23 日，公司公告持有的嘉通高速为底层资产的基础设施公募REITs获准予注册，我们认为这有助于进一步盘活公司存量基础设施资产、助力公司基础设施业务规模化及可持续发展，建议关注后续发展。

    关注稳增长预期下基建板块提振。继2021 年11 月基建投资维持低迷状态后，12 月起基建投资逐步回暖，我们认为基建投资已经开始发挥稳增长作用。展望1H22，考虑“稳增长”政策基调、专项债基金沉淀，我们认为未来“稳增长”预期有望继续提振建筑板块的市场情绪，作为以基建建设为核心主业的建筑央企，公司有望率先受益于估值修复。

    我们与市场的最大不同 我们对公司投资业务和稳增长提振更加关注。

    潜在催化剂：基建投资数据兑现、基建托底/财政发力相关政策落实。

    盈利预测与估值

    维持A/H 22e 盈利预测于224 亿元/235 亿元，引入A/H 23e 盈利预测246亿元/257 亿元。公司当前交易于A 股6.8x /6.2x 22e/23e P/E、H 股2.4x /2.2x22e/23e P/E；考虑到稳增长预期下板块估值整体提升，上调A/H 股至跑赢行业评级、A 股目标价48%至11.3 元，对应8x/7x 22e/23e P/E 和20%上行空间，考虑流动性因素影响，维持H 股目标价4.74 港元，对应3x/3x 22e/23eP/E 和14%上行空间。

    风险

    订单增长不及预期，稳增长政策落地不及预期。

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