事件：公司发布2021 年年度业绩报告，2021 年实现营业收入649.61 亿元，同比增长24.27%；实现归属于母公司所有者的净利润47.8 亿元，同比增长37.82%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为47.80 亿元，同比增速37.82%，实现基本每股收益为2.04 元，同比增长27.5%。

    煤炭板块量价齐升拉动净利润增长。煤炭板块2021 年实现营业收入159.21 亿元，同比增长40.52%，产量方面，实现煤炭产量2257.5 万吨（4.12%）；销量方面，2021 年公司商品煤销售合计1975.9 万吨（-8.87%），其中动力煤实现销售647.8 万吨（2.66%），煤泥销售量362.8 万吨（4.82%）。销售单价方面，商品煤综合售价为805.78 元/吨（21.21%）。

    成本方面，自产商品煤成本为476.5 元/吨（21.54%），同比增加168 元/吨，主要是材料价格和职工薪酬等成本增加所致。公司商品煤实现吨煤毛利329.27 元/吨，同比增长20.7%，毛利率为40.86%（降低0.16 个百分点），煤炭单价同比上升成为板块盈利增长的主要原因。今年焦煤市场格局依旧紧张，公司优质焦煤继续保持价格高增，看好未来盈利持续。

    煤化工价格同比大增，甲醇产能预计今年新增20 万吨。2021 年公司煤化工板块营业收入125.96亿元（46.52%），营业成本75.61 亿元（50.54%）。

    产量方面，实现生产焦炭409.64 万吨（-0.66%），销售焦炭407.58 万吨（-1.3%），平均销售价格2645.72 元/吨（49.36%）；生产甲醇34.27 万吨（-9.86%），销售甲醇34.44 万吨（10.27%），平均销售价格2259.33 元/吨（43.49%）。化工产品价格同比大增为化工板块盈利增长的关键。公司正在建设的焦炉煤气综合利用项目预计于2022 年6 月投产，将增加甲醇年产量约为20 万吨。

    大比例现金分红彰显投资价值：据公告，公司2021 年度利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，每10 股拟派发现金股利7.00 元（含税），拟派发现金股利17.37 亿元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润的36.33%，按照当前股价计算，股息率为4.4%。

    盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为64.15/72.39/79.32 亿元，当前股价对应PE 为6.02/5.3/4.87 倍。首次覆盖给予公司买入评级。

    风险提示：煤炭需求放缓，煤价超预期下跌，产能推进缓慢等。

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