公司业绩符合预期。公司发布2021 年报，实现营业收入33.36 亿元（同比+2.39%），实现归母净利润6.14 亿元（同比-5.98%），主要是因为对外投资公允价值变动收益同比减少1.11 亿元，实现扣非归母净利润5.15 亿元（同比+15.49%），全年业绩符合预期。分单季来看， Q4 单季度实现营业收入8.68 亿元（同比+5.53%），实现归母净利润1.85 亿元（同比-34.13%），扣非归母净利润1.40 亿元（同比-14.95）。21 年期间费用率为36.82%，较20 年减少7.22 个百分点，主要因为销售费用率在药品集采下较去年同期下降6.81 个百分点；管理费用率为5.31%，较去年降低了1.23 个百分点；研发费用率为9.87%，较去年提升了1.91 个百分点。

    药品器械共同发展，精神神经和心脑血管领域双轮驱动。公司21 年营收中，中成品药收入19.02 亿元，主要受药品集采降价影响，同比下降3.02%；原料药收入8.18亿元，同比增长1.94%；医疗器械收入5.53 亿元，同比增长22.83%。制剂端，公司精神神经领域商业化能力不断加强，全年实现销售收入5.43 亿元，同比增长32%，增长态势值得期待；心血管领域全年实现销售收入5.20 亿元，随着各主导产品在全国各地的成功中标和续标，销售数量稳步增长，且正开发院外市场，新的增长点可以期待。

    研发投入不断加大， 创新管线值得期待。公司坚持创新药研发，21 年在研管线丰富，包括创新药（械）11 个，已有6 个创新项目进入临床阶段，包括5 个临床中后期。公司研发持续推进，管线上市值得期待。预计近3 年内能够上市2 个，并且每年将有3 个及以上进入临床。其中进展最快的EVT201 胶囊已完成III 期临床，临床数据优越，在睡眠和觉醒等疗效评价指标中，结果达到主要和次要关键终点，药物安全性和耐受性良好，有望在22 年上市，将进一步提高公司在精神神经领域的竞争力，创新转型值得期待。

    考虑到公司营收受到集采降价的影响，我们略微下调预测22-24 年EPS 为 0.80、0.94、1.05 元（原22-23 年预测为1.11、1.23 元），根据可比公司，给予2022 年16 倍PE 估值，对应目标价12.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性

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