21 年扭亏为盈，复苏态势向好

    公司2021 年实现收入61.53 亿/yoy+16.49%，实现归母净利润/扣非净利润5568/1095 万（同比增长5.52/5.38 亿），全年扭亏为盈。酒店运营业务实现收入43.6 亿/yoy+12.71%，管理收入14.7 亿/yoy +26.85%，主要系加盟酒店扩张，RevPAR 稳定恢复；景区收入3.21 亿/yoy+26.86%。考虑1H22疫情严峻再度拖累出行需求，我们调整22/23 年预测EPS 为0.41/0.9 元。

    新引入24 年EPS1.26 元，基于经营复苏假设。调整目标价至29.7（对应33x23PE,可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值28X，行业供给出清，公司规模领先，疫情后盈利能力有望率先改善，给予溢价），维持“增持”评级。

    酒店提速扩张，聚焦中高端、轻管理，稳步下沉21 年公司经营在波动中复苏，同店RevPAR/ADR/OCC 同比增长17.5%/9.2%/4.4pct，分别恢复至2019 年的73.7/93.1/83.3%。同时，公司逆势开店抢占市场规模，全年新开店1418 家（yoy+56%），1Q/2Q/3Q/4Q 分别展店184/324/ 325/585 家。截至2021 年底，公司共有酒店5916 家，储备店1791 家。公司发力中高端、轻管理酒店，21 年新开中高端酒店276 家，中高端酒店房量占比提升至31.6%，占酒店收入比提升4.6pct 至46.9%，结构升级RevPAR 提升带来空间。公司赋能中小单体酒店，布局下沉市场，21 年新开轻管理酒店954 家，占新开店数量的67.3%（yoy+24.8%）。

    产品为王，会员为本，效率赋能

    公司推动产品升级改造，如家NEO3.0 数量占如家品牌比例提升至42.7%，并打造中高端矩阵，对商旅产品进行社交、品质化迭代，开发主题酒店，迎合“国风”、电竞潮流。公司会员规模持续增长，至2021 年底会员数已达1.33 亿（yoy+6.4%），公司以住宿为核心，“如LIFE 俱乐部”、“首旅全球购平台”为引擎，延展“如旅随行”顾客价值生态圈，提升品牌价值。同时积极修炼数字化能力，以提升运营和开发效率，稳步减低人房比放大经营回报。长期看，公司升级产品、沉淀品牌和会员价值、技术增效，若疫情边际改善，有望领先同业复苏。22 年计划新开酒店1,800-2,000 家。

    调整目标价至29.7 元，维持“增持”评级

    我们下调22/23 年净利润，考虑到1H22 疫情严峻，RevPAR 恢复或低于我们预期。若出行松绑，公司轻资产扩张加速有望提振收入，降本增效料将带动净利率提升。调整后22/23 年 EPS 为0.41/0.9 （前值：0.74/ 0.88 元），新引入24 年EPS1.26 元。调整目标价至29.7 元（对应33x23PE，可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值28X，行业供给出清，公司规模领先，疫情后盈利能力有望率先改善，给予溢价；前值：31.92 元），维持“增持”。

    风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。

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