事项：

    　　中国交建公布 2021 年年报：公司2021 年实现营业收入6856.39 亿，同比+13.12%，归母净利润179.93 亿，同比+11.03%。全年新签合同12679.12 亿，同比+18.85%。

    　　评论：

    　　境内业务稳健增长，减值损失影响Q4 业绩：公司2021 年实现营收6856.39 亿元，同比+9.25%；归母净利润179.93 亿元，同比+11.03%；扣非净利润145.92亿元，同比+5.91%。分季度看，公司全年收入和业绩均呈现前高后低，单Q4收入同比下滑超20%，业绩同比下滑超50%，主要系减值损失同比增加约24亿，以及永续债股息计提致少数股东损益增加。分业务看，基建建设收入6074.12 亿，同比+8.5%；基建设计收入475.93 亿，同比+19.0%；疏浚业务收入428.52 亿，同比+12.1%；其他业务收入145.07 亿元，同比+24.6%。分区域看，境内收入5907.99 亿元，同比+11.80%；境外收入948.40 亿元，同比-4.32%。

    　　新签合同额增速近20%，城市建设订单高增：2021 年公司新签合同额1.27 万亿元，同比+18.85%。分业务看，1）基建建设新签合同额1.13 万亿，同比+18.35%，其中城市建设5320 亿（同比+27%），道路桥梁3109 亿（同比+12%），港口建设481 亿（同比+27%），铁路建设250 亿（同比+62%），境外工程2094亿（同比+4%）；2）基建设计业务新签合同445.08 亿元，同比-6.75%；3）疏浚业务873.01 亿元，同比+48.38%。分区域看，境内新签10519.34 亿元，同比+22.06%；境外2159.78 亿元，同比+5.36%。存量投资项目方面，截至 2021 年底，公司 BOT 类项目累计签订合同投资概算为 5104 亿，累计完成投资金额2236 亿元。特许经营权类进入运营期项目27 个（另有19 个参股项目），运营收入为77.65 亿元，净亏损为 17.36 亿元。

    　　费率管控抵御原材料上涨，盈利能力、现金流改善：2021 年公司毛利率为12.46%，同比-0.45pct，其中基建建设毛利率同比-0.5pct 至11.31%，基建设计同比-0.17pct 至17.95% ，疏浚业务和其他业务降幅均在1pct 以上，我们认为可能是受原材料价格影响，以及部分低毛利业务占比提升。期间费率为7.25%，同比-0.63pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.32pct、+0.09pct、+0.02pct、-0.42pct。净利率3.43%，同比+0.35pct。经营性现金流净额为-126.43 亿元，同比-264.94 亿元，主要系会计准则调整，同口径下同比少流出164 亿，主要系应收账款周转速度加快，以及存货占用资金减少所致。有效税率为 18.26%，同比-5.71pct，主要系未确认递延所得税资产的特许经营权项目的亏损减少，以及应占联营合营企业的亏损减少。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.28 元、1.47元、1.61 元/股（22-23 年原值为1.26 元、1.42 元/股），对应PE 各为7x、6x、6x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，根据历史估值法，给予公司2022 年8~10x 估值，目标区间10.2~12.8 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，海外业务拓展不及预期。

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