核心观点：

    　　汽车销售毛利率稳健，高研发投入持续推进技术升级。公司披露2021年年报。2021 年公司营收2161.42 亿元，同比+38.02%；归母净利润30.45 亿元，同比-28.08%。汽车业务收入同比高增33.93 亿元至1124.89 亿元。全年汽车销售毛利率17.4%，在大宗商品及锂电池原材料价格上涨背景下维持稳健。4 季度营收709.50 亿元，同比+37.6%，环比+30.64%；归母净利润6.02 亿元，同比-26.64%，环比-52.58%。

    　　4 季度业绩环比下滑主要系计提8.99 亿元减值损失影响（1~3 季度累计计提3.46 亿元）。2021 年公司投入研发金额106.3 亿元，营收占比4.9%，主要投入刀片电池研发、DM-i 混动技术、e 平台3.0 等领域。

    　　车型周期上行，多品牌策略覆盖不同消费群体。公司基于e 平台3.0 及DM-i 两大技术平台继续推出元Plus、汉DM-i 等多款畅销车型。2021年10 月公司发布海洋网，叠加王朝网双网并进夯实10~20 万元公司主力市场；公司2021 年12 月增资腾势品牌覆盖30 万元以上高端市场。

    　　磷酸铁锂+CTP 推动技术平价，CTB 技术装机在途。公司自产磷酸铁锂刀片电池经历产能爬坡及良率提升，成本优势显著。刀片技术提升铁锂电池性能上限，结合CTP 技术提升50%的体积能量密度。2022 年更高集成CTB 电池车身一体化技术将在新车型海豹上落地。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大及刀片电池产能外供提速，预计公司2022-2024 年EPS 为2.73/3.32/5.26 元/股，给予2022 年110 倍PE，对应A 股合理价值300.40 元人民币/股，以AH 溢价对应H 股合理价值286.70 港币/股。维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级不及预期。

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