3 月28 日，公司发布2021 年年报，全年实现营业收入20.88 亿，同比+58.40%，归母净利润1.66 亿，同比+26.57%。

    　　营收业绩大幅增长，新拓项目利润率处爬升期：1）扣非业绩高增：公司2021 年实现营收20.88 亿，同比+58.40%；归母净利润1.66 亿，同比+26.57%，扣非后归母净利润1.50 亿，同比+31.73%；2）新拓业务收入高增占比提升，拉低毛利率：公司2021 年毛利率由去年同期的21.4%降至18.7%，是由于新拓项目及重庆外项目毛利率相对较低，公司2021 年在管项目由2020 年369 个增至2021 年477 个，重庆之外项目占比由2020 年43.36%增至2021 年49.90%，而公司2021 年相对应成熟项目（1 年以上）毛利率为19.6%、新进项目为12.6%，分区域毛利率看重庆区域为20.7%、重庆以外区域为16.

    　　8%，未来随着公司项目数量持续积累，新增项目对于毛利率的影响边际递减，加上公司在管规模扩大带来的规模效应，预计未来毛利率有望保持平稳。

    　　规模快速增长，结构优化，持续落地标杆项目：1）在管面积突破一亿方：截至2021年末，公司项目管理数量477 个，同比增加29.3%，服务面积超过1 亿平米；2）全国化进一步加速：公司2021 年重庆外区域拓展中标总金额较去年同期增长约86%，占公司中标总额80%，从收入结构看，截至报告期末，重庆以外区域业务贡献公司收入占比52.7%；3）核心业务增势迅猛：公司主营公建服务存较多细分领域，2021 年办公物业收入同比+134.3%，年内新中标国银金融中心、中国再保险大厦、中国地震局、深圳市公安局罗湖分局等重要标志性项目；航空物业收入同比+44.9%，年内新中标深圳宝安国际机场、温州龙湾国际机场、成都天府国际机场等6 个大中型国际机场，截至年末在管机场项目达到22 个；公共物业收入同比+52.94%，年内新中标国家体育总局冬季运动管理中心、广交会、用友产业园（南昌）等重大项目。公司在重庆之外区域持续落地标杆性公建项目，彰显了强大的品牌力、专业的服务力及良好的市场力。

    　　股权激励落地，持续引进专业人才：1）报告期内，公司实施了2021 年限制性股票激励计划的首次授予，设定了中长期的增长目标，并充分激励核心骨干；2）公司重视人才的保留和引进，2021 年引进中高层34 人，包含领导班子5 人，为未来规模持续扩张释放管理效能蓄力。

    　　投资建议：公司2021 年外拓表现超预期，在管项目非重庆区域占比过半，且新中标多个省外标杆项目，我们认为公司全国化市场拓展能力进一步得到验证；此外，报告期内公司股权激励落地，并引入多名核心高管，随着全国化拓展根基已稳，未来在管面积有望持续突破。考虑到本期利润率的降低有收入结构和新项目培育期因素，随着收入基数增大未来有望平滑，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别至1.46、2.05、2.

    　　63 元/股（前值2022/2023 年分别为1.56、2.06 元/股），维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。

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