洽洽食品是以葵花籽、坚果产品为主，多元化发展的休闲食品企业。洽洽食品是一家以传统炒货、坚果为主营，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。公司主营业务以葵花籽类、薯片类、坚果类及其他产品为主。从 2001 年至今，洽洽食品先后经历创业阶段、品牌建设阶段、多元化发展阶段、成功上市阶段以及目前的变革发展阶段。处在变革阶段的洽洽，有望通过内部改革以及聚焦主业，重新恢复增长。

通过事业部改制、建立 BU 团队、引入竞争机制等方式，公司重新激发内部活力。 在公司营收增长放缓的困境下，董事长陈先保先生重新执掌公司，开始进行组织内部变革。 2015 年，为了提升管理效率，增强公司活力，公司推动事业部改革， 划分为四个产品事业部和一个销售事业部。 2016 年，公司进一步划分小经营单元，成立单个BU （业务单元）。此外，公司对 BU 团队每两个月进行一次绩效考核，施行优胜劣汰的方式，加强了内部竞争并提高了团队激励，公司内部活力被再一次激发。

葵花籽行业发展已经成熟，公司积极开拓海外市场和升级产品结构，有望增加葵花籽营收并提高毛利率。 从 2012 年至 2017 年，中国葵花籽种植面积和产量增长几乎停滞， 2017 年的种植面积和产量分别为 2.70 百万公顷、 1.04 百万吨，相比 2012 年变化不大，行业已经发展成熟。 近年来，公司瞄准海外市场，积极开拓一些具有葵花籽产品消费习惯的区域，海外业务迎来快速增长。此外，为顺应消费升级，公司推出高毛利新口味的蓝袋系列。 蓝袋系列 2015 年底上市， 2016年便达到 2.5 亿销售收入， 2017 年预计 5 亿收入。公司蓝袋系列的成功一方面在于口味的创新，另一方面在于顺应消费升级趋势。虽然葵花籽蓝袋系列对传统红袋系列具有一定的替代作用，但蓝袋系列毛利率高于传统红袋系列，产品结构的升级有望提升公司毛利率。

公司重视坚果类机遇， 依靠线下优势推广每日坚果新品。 从国内坚果市场的增速和人均消费量来看，未来坚果市场空间十分广阔。 公司瞄准高端坚果市场， 依靠线下渠道优势，大力推广复合坚果产品――每日坚果系列。 在渠道推力和产品拉力的双重作用下，每日坚果成为公司的“爆款”产品，预计 2017 年销量达 2 亿元， 2018 年有望继续高速增长。 此外，由于国内坚果主要依赖进口， 导致坚果价格偏高且每年波动较大，企业的毛利率偏低。为了减轻对坚果的进口依赖，洽洽食品开始积极布局上游种植业，未来有望加强公司对原料和成本的把控。

盈利预测和投资评级： 维持增持评级。 公司通过事业部改制、建立BU 团队、引入竞争机制等方式，重新激发内部活力。葵花籽行业虽然趋于饱和，公司一方面积极开拓海外业务，一方面开发顺应消费升级的蓝袋系列，未来公司葵花籽产品结构有望升级并带动毛利率上升。坚果类市场空间广阔且发展快速，公司通过产品和口味创新，适时推出每日坚果系列，再依靠线下渠道优势快速放量，预计将成为公司增长亮点。此外，公司积极布局坚果产业链上游，有望减少进口依赖、降低原料成本。 综上，预计公司 2017 年至 2019 年 EPS 分别为0.64/0.72/0.84 元，对应 PE 为 23.39/20.97/17.86， 维持增持评级。

风险提示： 传统红袋系列营收下滑； 蓝袋和黄袋系列发展不及预期；坚果类原料进口成本上升；公司内部改革不及预期； 公司布局上游种植业发展不确定性；公司海外业务拓展不确定性；

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