公司发布2021 年年报，全年业绩实现扭亏为盈。2021 年公司实现营收168.32亿元，同比+6.99%，归母净利润1.26 亿元，实现扭亏为盈（去年同期亏损2.58 亿元），毛利率为14.14%，同比+0.58pct，净利率为0.75%；分单季度看，2021Q4 公司实现营收43.27 亿元，同比-8.69%，环比+14.42%，归母净利润-0.35 亿元，出现亏损，净利率为-0.81%，毛利率为11.60%，环比-0.84pct，期间费用率为10.93%，环比-3.57pct，其中销售费用率环比-0.67pct，管理费用（含研发）率环比-0.13pct，财务费用率环比-2.77pct。

    我们判断Q4 公司出现亏损主要受原材料价格上涨和缺芯停产等因素的影响。

    整合持续推进，效率稳步提升，产能进一步扩张。2021 年公司持续实施降本增效措施，集团经营效率稳步提升，其中子公司格拉默实现营收146.51 亿元，同比+7.84%，净利润0.12 亿元（去年同期亏损5.11 亿元），实现扭亏为盈。

    我们认为在2021 年全球范围内汽车芯片持续短缺、原材料价格涨价、运费上涨以及疫情反复等不利因素的影响下，格拉默及公司能够实现扭亏为盈充分体现了整合的成效。在新产能布局方面，公司在2021 年新建了多项产能，包括格拉默与中国一汽的全资子公司（为一汽解放公司各系列商用车卡车配套商用车座椅）、格拉默沈阳生产基地（为宝马生产中控、扶手和其他内饰零部件）和合肥生产基地（生产乘用车座椅等），我们判断产能的持续扩张符合公司业务快速扩张的需求，能够进一步提升经营效益。

    新业务取得突破，打开长期成长空间。自2020 年下半年开始，公司将战略重心从整合格拉默、提升格拉默的盈利能力，开始向整合双方的优势资源，进行新业务布局方向转变。2021 年，公司在乘用车座椅、隐藏式电动出风口和商用车座舱等新业务上持续突破，其中在乘用车座椅方面，2021 年10 月，公司获得了某造车新势力主机厂的座椅订单，该项目的定点是公司乘用车座椅业务从0 到1 的突破，使公司在单车价值上得到了极大的提升。我们认为，在智能电动化的浪潮下，汽车产业链将迎来历史性的变革，公司有望凭借高效的研发和快速的服务响应等能力实现在乘用车座椅等传统零部件领域的弯道超车，成长空间将进一步打开。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.57/6.26/9.12 亿元，EPS 分别为0.32/0.56/0.82 元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，采用PE 估值法，给予其2022 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为9.60-11.20 元，采用PB 估值法，给予其2022 年2.2-2.8 倍PB，对应合理价值区间为9.83-12.52 元，综合上述方法后对应的合理价值区间为9.83-11.20 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期。

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