事件：2022年3月16 日，公司发布2021年报，2021 年营收38.08亿元，同比增长30.77%，归母净利润5.91 亿元，同比增长37.25%，扣非净利润5.48 亿元，同比增长48.88%，略低于市场预期。

    投资要点

    航空工业复材高速增长，经营质量提升。公司2021 年营收38.08 亿元，同比增长30.77%；归母净利润5.91 亿元，同比增长37.25%。全年预浸料产品生产和交付量创历史新高，其中航空工业复材全年实现营业收入35.53 亿元，同比增长33.08%，净利润6.85 亿元，同比增长37.60%。

    优材百慕业务迅速扩张实现营收8702 万元，同比增长58.62%，净利润1246 万元，同比增长469.11%。机床装备业务有所好转，全年营收1.39亿元，同比增长8.85%，利润总额同比减亏705 万元。京航生物受集采影响，营业收入1375 万元，同比减少37.02%，亏损扩大。

    预收款大幅增长，业绩有望快速释放。公司2021 年合同负债达6.96 亿元，较年初大幅增长530.59%，系航空预浸料预收款增加所致，主导产品在下游占据强势地位并高速增长；在费用端，2021 年投入研发费用1.51 亿元、同比大幅增长66.9%，是在国产T800 级碳纤维领域实现突破的坚实基础。公司2021 年关联交易实际执行额为27.73 亿，仅占预计额的79%，主要原因是部分客户产品需求节奏变化，未完成部分的收益有望在2022 年集中释放。同时有序推进子公司优材百慕增资扩股，依靠预浸料技术优势切入航空、轨交刹车盘领域，进一步增厚公司业绩。

    预浸料产品保持领先，广泛参与重点工程。我国正处于新型航空装备加速列装期以及国产大飞机加速发展期，复合材料用量提升，行业成长空间大。公司背靠航空工业集团，具有几十年技术积累，在国内航空预浸料领域建立很深护城河，尤其在复材设计技术和工程化方面具有国内较强的竞争力。并且因军用市场有较高的准入门槛，军机放量创造的市场空间格局稳定而可持续。在民用航空方面，公司拓展航空复合材料的业务领域，围绕大型民用飞机和民用航空发动机、CR929 前机身、C919尾翼、AG600 等科研/型号开展攻关工作，有望培植出新的战略性业务。

    盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气状态，以及公司航空业务发展前景， 我们预计2022-2024 年归母净利润分别为8.53/11.01/13.77 亿元，对应EPS 分别为0.61 元、0.79 元及0.99 元，对应PE 分别为36/28/23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

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