投资要点

    事件：10 月21 日，公司发布2022 年前三季度业绩报告，营业收入同比增长18%；归母净利润同比增长18%。

    2022 年前三季度，公司实现营业收入33.6 亿元，上年同期28.5 亿元，同比增长18.0%；其中，航空新材料业务实现营业收入33.2 亿元，同比增长19.8%，主要系复合材料产品交付增长所致。

    2022 年前三季度，公司实现归母净利润6.7 亿元，上年同期5.7 亿元，同比增长18.1%。2022 年第三季度，公司实现归母净利润2.0 亿元，环比增长3.8%，扭转了2022 年二季度归母净利润环比下降的态势。

    2022 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为33.0%和19.9%，均好于2020 和2021 年同期水平。期间费用率6.6%，持续改善，为2017 年以来最低值。

    应收账款较年初增加13.7 亿元（+97.1%），主要系航空工业复材销售规模增长所致。应付账款较年初增加10.6亿元（+151.9%），主要系航空工业复材采购物资增加所致。

    军民共驱碳纤维复材行业快速增长，公司卡位产业链中游，显著受益碳纤维产业壁垒高。碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”

    两大核心壁垒。2021 年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的9 成以上。

    军用：二十大报告提出建设世界一流军队，四代战机有望加速列装。

    复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的不到10%提升至四代机的30%以上。中美军机数量差异对应乐观情况下1800 亿复材市场空间、超1000 亿预浸料市场空间。若10 年补足差距，对应10 年复合增速约23%，“十四五”复合增速27%。

    民用：民航局为C919 颁发适航证，拉动大飞机上游航空复材产业。

    窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。商飞预测截至2039 年中国客机预增8725 架。对应“十四五”年均580 亿复材市场空间、年均360 亿预浸料市场空间。

    投资建议

    综合考虑航空复合材料子行业在军民市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。预计2022-2024 年公司归母净利润为7.8/10.4/13.3 亿元，同比增长31%/34%/28%，复合增速31%，PE 为48/36/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期

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