品类需求韧性足，疫情影响下公司仍有双位数增长，预计Q2 低基数下有望迎来加速。瓜子消费具备上瘾性，消费群体固定且复购率高。公司占据包装瓜子近半成份额，“小行业、大公司”格局下销售相对稳定，社区团购对行业格局的影响也在减弱。今年1 月面临春节错期和高基数压力，但渠道调研反馈2月以来恢复双位数良性增长，3 月疫情反复瓜子受益居家消费，仍有一定加速，我们中性预计Q1 收入和利润分别增长5%和9%，对比其他品类已显现需求韧性。且当前渠道反馈积极，预计Q2 低基数下有望迎来加速。

    　　年内增长规划积极，渠道精耕动力充足，有力支撑收入增长。公司22 年规划坚果延续去年较高增速，瓜子则在提价支撑下加快增长，预计全年销售额冲刺70 亿大关。产品结构方面，瓜子业务围绕风味延伸、场景拓宽，加上提价助力，综合推动瓜子品类增长，而坚果则聚焦营养食品定位，向上以礼盒装打开团购渠道，向下则以小袋装开拓校园备餐、水果店和健身房等场景。更重要的是渠道精耕强化，公司本轮渠道下沉以锚定“百万终端”目标，在渠道数字化系统基础上，推动业务合伙人由经销商招聘，从技术和制度双方面释放渠道效率，21 年底终端数量由40 万增至55 万，公司今年仍在强化终端精耕工作，加大对基础陈列、单店活跃度、SKU 数等考核，结合近期渠道反馈，今年渠道扩张动力仍充足，有望为收入增长提供核心驱动。

    　　成本端压力较轻，且前期提价传导顺畅，盈利增长确定性凸显。公司持续加强产业链一体化建设，瓜子方面，60%核心原料食葵通过绑定种植地农户，进行订单内收购，且已于年初完成全年使用量采购，预计采购成本增加5-10%，可充分消化。而坚果方面，海外坚果价格相对稳定，同时公司此前自有种植坚果逐步投产，价格相比进口低20%左右，21 年已有300 吨投入使用，预计完全丰产后能贡献10-20%原料占比，有望推动坚果毛利率提至30%以上。此外，公司过去提价谨慎，本轮提价在客户层面已累积基础，渠道利润增厚下积极性亦有放大，渠道反馈目前提价传导顺畅，费用投入相对稳定，在当前滞胀的大环境下，公司盈利确定性更加凸显。

    　　投资建议：当下难得的盈利确定性较高标的，重申目标价70 元和“强推”评级。公司坚定聚焦瓜子和坚果双品类，并拉开新一轮渠道下沉和效率释放周期，增长动力具备持续性。从年内来看，瓜子需求相对受益疫情下的居家消费，当前渠道反馈积极，加上成本压力较轻，是大众品年内难得的确定性较高标的，预计二季度低基数下逆势高增有望成为股价催化。我们维持21-23 年EPS 预测为1.83/2.31/2.66 元，当前股价对应PE 为29/23/20 倍，我们维持目标价70 元，对应22 年30 倍PE，重申“强推”评级。

    　　风险提示：消费持续疲软导致竞争加剧、公司渠道深耕不及预期、市场估值中枢下移

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