公司主要从事全屋定制家居及配套家俱的生产销售，主要产品包括整体衣柜、衣帽间、书柜等等，是国内定制家居领先企业。 目前公司通过完善生产基地布局、 调整深耕管道、 股权激励绑定中层利益等措施， 不断夯实公司经营基础， 另外， 高业绩目标和延长限售期承诺彰显管理层信心。 综合来看，我们认为公司经营向好。

受益行业高景气，公司业绩增长迅速： 定制家俱行业为家俱业的集成新兴行业，发展迅速， 目前受地产周期影响较小， 2013-2016 年年均复合增长率为 28%。 受益行业高景气，公司业绩持续高增， 2017 年前三季度净利润增幅达 45%。 参照往年规律，下半年为销售旺季，预计四季度公司业绩将维持高增长。

产能布局更加完善，生产瓶颈逐渐消除： 近几年， 随着前端需求日渐旺盛， 受公司产能制约，公司生产压力加大。 通过对三大基地升级改造，公司生产瓶颈逐渐消除，整体衣柜产量不断上升， 2011-2016 年产量复合增长率达 32%，产销率接近 100%。 另一方面， 公告设立华中生产基地，预计建成后将新增 1000 万O衣柜、 10 万套厨柜和 40 万樘木门产能，公司生产布局将更加完善，产能进一步扩大。 其中，厨柜和木门为公司新业务，这两项业务中，公司将重点布局木门，厨柜业务将补充全屋定制产品品类。 产能瓶颈打开后，公司生产能力增强，经营基础将更加扎实。

A 类城市调整接近尾声，整体管道持续优化： 公司销售以经销商为主，经销商专卖店销售收入占比超 90%。 按地区来分， 公司管道分为 A 类（省级、副省级、直辖市）、 B 类（地级市）和 C 类（县级及以下）三类，2016 年，三类管道门店数分别占比 12%、 39%、 49%，营收分别占比 24%、43%、 33%。 2015-2017 年， 相较竞争对手，受管道调整影响， 公司经销商专卖店增速较慢。 当前， 公司 A 类城市管道调整已接近尾声，整体管道还处于持续优化和发展中，以期未来实现全国均衡布局。 另一方面，公司重视电商管道，预计 2018 年公司线上电商 O2O 规划将形成。 受益管道优化，公司订单量预计将持续增长。

深化激励彰显经营信心： 2017 年 11 月公司发布股权激励计画，经调整后激励计画包含中层管理人员及核心技术（业务）骨干 157 人，相较 2016年股权激励计画，本次计画里涉及的中层管理和技术骨干人数与持股数进一步上升（ 2016 年计画中层为 9 人） ，公司与中层管理利益绑定更加紧密。 另一方面，股权激励计画设置了较高的业绩目标，加上公司公告控股股东承诺延长首发股份限售期一年， 管理层对公司经营充满信心。

盈利预测： 预计 2017-2019 年公司将实现净利润 3.67 亿、 4.79 亿和 6.11 亿，同比增 45%、 31%和 28%， EPS 分别为 1.15 元、 1.51 元和 1.92 元，当前股价对应2017-2019 年 PE 分别为 27、 20 和 16 倍，予以买入投资评级。

风险提示： 地产周期影响扩大、原材料涨价、行业竞争加剧

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