业绩符合预期：恒力石化发布21 年年报，公司全年实现营收1980.0 亿元，同比+29.9%，实现归母净利润155.3 亿元，同比+15.4%。其中21Q4 单季度实现营收465.1 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润28.2 亿元，同比-21.0%。分板块来看，炼化产品实现营收1049.3 亿元，同比+16.82，毛利率22.9%，减少1.5 个pct；PTA 板块实现营收481.6 亿元，同比+63.6%，毛利率2.3%，减少8.8 个pct；聚酯产品实现营收272.8 亿元，同比+55.7%，毛利率18.9%，增加2.6 个pct；其他板块实现营收168.5 亿元，同比+19.3%，毛利率-1.8%，增加0.2 个pct。

    　　高油价下承压：进入2022 年以来，国际油价大幅上涨，2022Q1 布伦特原油均价102.4 美元/桶，环比+28.2%。石化产品2022Q1 均价分比为，95#汽油9364.8 元/吨，环比+8.7%，PX 均价8058.4 元/吨，环比+15.4%，LLDPE 均价8978.9 元/吨，环比+1.7%，炼油价差收窄。在高油价背景下，将考验公司的库存管理能力，以及等待终端需求是否在疫情后能够恢复，使得高油价顺畅传导。

    　　新材料与精细化工项目保障成长性：公司积极推进“160 万吨/年高性能树脂及新材料项目”、“260 万吨高性能聚酯工程项目”、“年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目”等新材料和精细化工项目，根据公司2021 年年报披露，公司目前在建工程总预算745.3 亿元，假设按12%的ROA 计算，项目建成后有望贡献89.4 亿元的净利润，成长性相当可观。

    　　结合当前石化行业的景气度与公司项目进度，例如由于油价上涨，我们调高了化工品的价格，但下调了炼化板块的毛利率。由于疫情对需求端的影响，下调了聚酯板块的毛利率。基于当下的价格，测算了公司新项目投产后的盈利能力。综上，我们调整公司2022-2024 年EPS 分别为2.40、3.27、4.01 元（原预测2.64、2.99、-元），可比公司22 年平均PE 为10 倍，对应目标价为24.00 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅波动；行业景气度大幅下行；新项目进度不及预期。

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