首旅酒店发布2021 年报： ①2021 年公司实现营收61.53 亿元/YoY+16.49%（较2019 年同期-25.96%），归母净利润5568 万元/同比扭亏（较2019 年同期-93.7%）②21Q4 公司实现营收14.27 亿元/YoY-16.32%，归母净利润-6940 万元 ③2021 年度公司经营活动产生的现金净流入为23.08 亿元，比上年同期增长424.81%。分结构来看：①分板块：酒店2021 年实现营收58.3亿/YoY+15.9%，实现利润总额-1.0 亿元（较去年减亏5.6 亿元）；景区实现营收3.2 亿元/YoY+26.9%， 实现利润总额1.06 亿元/YoY+51.1%。

    　　受疫情反复影响，经营数据有所承压。①全部门店：2021 年全年平均RevPAR为119/YoY+20.2%（较19 年同期-25.2%，恢复率约75%），平均房价为192 元/YoY+11.6%，入住率为61.8%/YoY+4.4pct。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别较19 年同期-31.4%/-8.6%/-29.1%/-27.2%。在Q2 疫情形势好转的背景下，公司展现了较强的经营恢复水平，但随着21Q3 以来的疫情反复，以及华北地区较严格的管控措施，经营数据有所承压。②同店方面：2021 年RevPAR 为120元/YoY+17.5%（较19 年同期-26.3%），其中平均房价为190 元/YoY+9.2%（较19 年同期-6.9%），入住率为63.3%/YoY+4.4pct，（较19 年同期-16.7pct）。

    　　门店快速扩张，轻管理成为公司拓店主体。2021 年门店毛开1418 家（净开1021/关397），Q1/Q2/Q3/Q4 季度分别毛开店184/324/325/585 家店，完成了年初设定的开店目标；其中经济型/中高端/轻管理分别新开133/276/954家（分别关店242/80/32 家）。权重品牌如家/如家商旅/如家精选分别净关172/净开121/34 家，云系列净开484 家，华驿净开402 家。轻管理模式（包含“云系列”和华驿）构成公司年内拓店主体，占新开店总数比例为67.3%。截至2021年底，公司门店数/客房数分别合计5916 家/47.5 万间，其中中高端门店1384家/占比23.4%，加盟门店达5167 家/占比87.3%。截至2021 年底，公司储备店达到1791 家。

    　　定增完成补充“弹药”，与集团同业整合、完善会员权益带来看点。21 年12月公司30 亿定增完成，其中21 亿元将用于酒店扩张及装修升级项目，升级改造直营门店为后疫情时代蓄力，推动业绩释放。此外，公司计划将旗下管理酒店业务划转至上市公司体内解决同业竞争问题并将对会员权益升级外拓。

    　　投资建议：考虑到22 年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计22/23/24 年实现归母净利润4.8/10.4/12.9 亿元，对应PE 分别为55x/25x/21x。

    　　中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司持续逆势发力拓店，实现高成长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，疫苗接种/特效药进展不及预期，拓店不及预期。

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