核心观点：

实际控制人开始增持公司股份

公司于18 年1 月20 日公告，实际控制人郑安正先生自增持计划实施以来，截止18 年1 月18 日累计增持公司股份440756 股，累计增持资金1023.08 万元，成交均价为23.212 元/股。根据增持计划，增持主体累计增持不低于1000 万元不高于2000 万元，因此预计未来仍有继续增持可能性。

公司营收和净利润增速趋势向上

16Q4 至17Q3 公司营收和净利润单季分别增长13.12%/18.89%/17.40%/23.87%和-13.41%/16.50%/3.46%/36.95%。主要受益1）高端女装行业自16年Q4 以来终端销售显现复苏迹象，且一直延续到17 年；2）公司旗下收入占比超过81%的玖姿和尹默17 年前三季度单季收入分别增长6.43%/5.42%/19.91%和10.35%/11.76%/17.84%，趋势向上且增长主要来自单店；3）小品牌收入保持快速增长，除风格调整中的摩萨克，安正男装和斐娜晨17 年单季收入分别增长43.78%/55.59%/22.20%和86.29%/107.96%/ 221.98%，发展势头良好；4）17 年四季度和18 年我们看好公司业绩持续保持较快增长，一方面渠道有望恢复净开店，另一方面同店预计保持双位数增长。

公司激励到位，设定多层激励

公司近年从上至下分别推出了限制性股票激励计划、子公司股权向相关经营层转让、终端店铺店长店模式试点，有效地绑定了中高层、核心员工，品牌负责人，和店长与公司的利益，充分调动了激励对象的积极性。

17-19 年业绩分别为1.00 元/股、1.30 元/股、1.76 元/股

对应18 年PE 为18 倍，低于行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示

多品牌运作的风险；网络销售对传统销售模式冲击带来的风险；市场环境发生变化或竞争加剧导致存货跌价或存货变现困难的风险；

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