事件:公司发布2021 年年度报告,实现营业收入55.0 亿元,同比增长31.7%;实现归母净利润14.6 亿元,同比增长10.7%;实现扣非归母净利润9.5亿元,同比增长29.0%。业绩符合预期。

    零售IT 和资管IT 表现亮眼,新一代产品推进顺利。分业务看。1)大零售IT 业务:2021 年实现收入21.1 亿元,同比增长39.8%,新一代证券综合金融服务平台UF3.0 已经实现全业务上线,并与多家头部券商客户取得深度合作;2)大资管IT 业务:实现营收17.1 亿元,同比增长39.8%,O45 产品在基金行业实现了首家客户正式上线,估值6.0在证券、银行、信托、基金上线案例也在不断增加;3)互联网创新业务:实现营收8.0 亿元,同比增长33.7%,各家子公司稳步打开市场;4)数据风险和基础设施IT 业务:实现收入3.5亿元,同比增长18.6%,报告期内加码投入新模块建设,落地客户数量增长良好;5)银行与产业IT 业务:实现3.5亿,同比减少2.5%,中台战略持续深化,进一步加强与股份制银行、头部城商行的合作力度。

    持续投入加码,盈利能力短暂承压。为顺应金融科技时代爆发的新一代IT 系统建设需求,2021 年公司人员团队大幅扩容至13310 人,较年初净增加3571 人;人员薪酬成本增加致使公司盈利能力阶段性承压,公司2021 年销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为10.2%(+1.67pp)、12.4%(-0.53pp)、38.9%(+3.07pp),毛利率同比下降4.10pp 至73.0%。持续高额的研发投入亦已取得阶段性成果,UF3.0、O45、估值6.0、新一代TA 等核心产品全部完成云原生架构升级,30多个业务系统已完成信创适配测试,Light 云平台战略持续深化。伴随系列产品的逐步打磨成熟,后续推广上线加速,毛利率有望恢复,利润弹性将得到释放。

    发布回购公告,有望建立长效激励机制。公司于2022 年2月发布公告,拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分社会公众股份,用于股权激励或员工持股计划。本次拟回购股份的资金总额不低于1 亿元且不超过1.5亿元,每股回购价格不超过80 元/股。我们认为,距离公司上一次发布股权激励预案已过去接近十年,预计公司将在回购完成后发布新一轮的股权激励草案,有望建立长效激励机制,调动员工积极性,彰显公司对未来发展的信心。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速达21.1%。国内资本市场的改革深入将持续产生IT 系统升级迭代需求,下游金融机构信息化投入有望加大;公司在技术与市场占有率等方面均长期处于国内领先地位,将持续受益金融科技时代的发展,新一代产品推广上线进程有望加快,产品逐步打磨成熟后利润将逐步释放。故给予2022 年12 倍PS,对应目标市值832亿元,对应目标价56.91 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:人员扩张带来成本费用压力;新产品推广不及预期;海外并购整合风险;下游金融机构投入不及预期等。

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