年报亮点：1、息差环比上升1bp。2、负债端存款占比提升3%至69.4%。3、净手续费高增，环比+51%。4、资产质量保持稳定，不良率环比持平，拨备覆盖率环比上升。年报不足：资产端收益率弹性不足。

南京银行营收、拨备前利润同比增速回升，拨备反哺利润，净利润保持稳定高速增长：1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长-21%/-17%/-12%/-7%、-23%/-19%/-15%/-9%、16%/17%/17%/17%。

息差环比微升2bp，主要由负债端驱动。净利息收入环比增长0.8%，单季年化净息差环比微增2bp，生息资产环比下降0.7%。息差上行由负债端驱动，资产端收益保持平稳：计息负债率环比下降3bp，预计存款占比提升所致。生息资产收益率环比持平，预计为高收益非标资产压减，贷款端定价没有起来。

资产负债结构变化：存贷款占比提升。资产端-1、非标压降，应收款项类投资环比下降0.3%，总体债券投资环比下降4%，交易类、可供出售环比下降17%、8%。2、贷款占比生息资产环比上升0.9个百分点至34.7%。3、同业资产环比高增，同业拆借和买入返售分别环比增长320%、271%。负债端-1、存款保持稳定高增，环比增长3%，同比增长10.3%，占比计息负债提升2.6%至69.4%。2、主动负债规模有降，债券发行环比下降11.1%，预计为同业存单余额压降；同业负债环比下降4.2%。

资产质量优异。1、不良率0.86%，环比持平。全年不良平稳，前3季度不良率分别为0.87%、0.86%、0.86%。2、拨备覆盖率环比上升3.54%至462.55%，在4季度拨备计提环比下降的情况下，预计不良余额环比增速放缓以及核销力度有增强。

其他情况：1、净手续费环比高增51%，1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年同比增速-42%/-39%/-25%/-19%。2、累计年化成本收入比同比上升4.4%至29.2%。

投资建议：公司17E、18EPB1.37X/1.13X（城商行1.24X/1.07X）；PE8.59X/7.24X（城商行8.8X/7.69X）。南京银行良好的资产质量决定其估值安全边际；传统优势领域被限制，新模式需要观察。

风险提示：经济下滑超预期。

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