事件

    2022年04月08日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收13.75亿元，同增41.06% ；归母净利润3.14亿元，同增78.92%；扣非净利润1.52亿元，同增18.01%。

    投资要点

    短期因素扰动净利润，四季度毛利率回升

    公司2021年营收13.75亿元（+41.06%），归母净利润3.14亿元（+78.92%），扣非净利润1.52亿元（+18.01%）。与此前发布的2021年业绩快报基本吻合。其中2021Q4营收4.02亿元（+26.00%）；归母净利润0.88亿元（+21.54%）；扣非0.51亿元（+17.50%）。扣非净利润增速慢于归母净利润增速，系公司间接持有东鹏饮料股份致公允价值变动收益增加（增加归母净利润1.47亿元）所致。

    毛利率2021年为25.70%（同减2.20pct），其中2012Q4毛利率54.79%（同增5.17pct），主要有以下几个原因：1）前三季度特别是前两个季度猪肉类产品消耗成本维持高位水平，四季度猪肉成本下降；2）2020年国家在养老保险减免，2021年没有做，同比人工成本上升；3）松江二期智能工厂在2021年6月投入使用，三季度以来有折旧过程，产能爬坡需要一定时间，会拉低毛利率；四季度产能利用率回到正常水平；5）三季度青菜价格等扰动因素。预计2022年毛利率有望维持2021Q4水平。

    净利率2021年为22.77%（同增4.81pct），其中2021Q4净利率21.88%（同减0.87pct）。2021年销售费用0.90亿元（同增89%），系公司广告推广费用、职工薪酬增加及四季度计提奖金等所致。

    门店拓展顺利，团餐业务高增长

    分门店来看，截止2021年底第三代门店的占比近80%。截止2021年底，加盟店共3461家（其中华东地区2950家、华南地区370家、华北地区141家），较去年净增372家，为近五年新高。2021年加盟店平均收入为32.39万元（相比2019年增长3%），已恢复并超越2019年疫情前水平。2021年直营店平均营收130.64万元（相比2019年增长25%），亦已恢复并超越2019年疫情前水平。截止2021年末共有21个经销商，净增加6个。

    分产品来看，2021年面点类营收4.69亿元（同增53%），毛利率22.48%（同减2.10pct），占比34%；其中2021Q4营收1.44亿元（同增46%）。馅料类营收3.65亿元（同增25%），毛利率25.00%（同减1.93pct），占比27%；其中2021Q4营收0.99亿元（同增5.44%）。外购食品类营收4.05亿元（同增55%），毛利率26.36%（同减0.25pct），占比29%。包装物辅料营收0.90 亿元（ 同增20% ） ， 毛利率28.76% （同减3pct），占比6.6%；其中2021Q4营收0.27亿元（同减5%）。

    加盟商管理营收0.46亿元（+18.17%），毛利率51.22%，占比3%。

    分渠道来看，2021年特许加盟销售营收11.21亿元（同增38% ） ， 占比81.5% ； 其中2021Q4 营收3.17 亿元（ 同增21%）。2021年直营门店销售营收0.26亿元（同增107%），占比2%；其中2021Q4营收0.08亿元（同增118%）。2021年团餐销售营收2.15亿元（同增61%），占比15.6%；其中2021Q4营收0.73亿元（同增51%），预计2022年团餐业务有望持续发力；其他渠道合计营收0.13亿元（同减16%），占比1%；其中2021Q4营收0.03亿元（同减19%）。

    分区域来看，2021年华东地区营收12.57亿元（同增42%），占比91%；其中2021Q4营收3.66亿元（同增29%）。2021年华南地区营收0.84亿元（同增21%），占比6%；其中2021Q4营收0.24亿元（同减6%）。2021年华北地区营收0.31亿元（同增111% ） ， 占比2% ； 其中2021Q4 营收0.10 亿元（ 同增62%%）。2021年其他地区营收0.03亿元（同减17%），其中2021Q4营收0.01亿元（同减57%），系疫情影响所致。

    分产能来看，2021年面点类产品总产能4.78万吨（同增48%），其中上海工厂产量4.4万吨（同增48%），产能利用率91.62%；馅料类产品总产能2.3万吨（同增21%），其中上海工厂2.92万吨（同增29%），产能利用率101.20%。南京项目计划在2022年下半年投产，预计投产后将形成年产面点类包子馒头类 1.86亿个、面点类预包装0.11亿袋以及馅料类2.28万吨的产能；6.2亿松江项目建成后将提升上海以及华东地区的产能供应。

    组织架构清晰，门店目标新增超700家

    当前公司组织架构清晰，升级团餐事业部为大客户事业部，明确业务定位；升级巴比商城为电商经营中心，结合第三方平台，加强业务扩展；将信息管理中心升级为数字化研发中心，强化公司数字管理能力，新建智能化工厂等。

    2022年公司主要举措：1）稳定扩大产能，推进南京、上海与武汉项目建设，提升华北、华南工厂产能利用率，推动业务全国化布局；2）拓展连锁门店与团餐大客户两大核心业务，2022年目标新增至少700家门店；3）保持研发和创新核心产品，丰富两大核心业务产品种类；4）通过新媒体、直 播带货等营销手段，提升品牌影响力；5）强化人力资源建设，重点开展选拔人才、培育人才、发展人才工作；6）推进兼并收购，扩大销售规模和市场份额。

    盈利预测

    当前公司门店盈利能力持续改善叠加团餐业务持续高增长，我们认为公司2022年有望再上一个台阶，业绩有望进一步释放。我们预计2022-2024年EPS为1.09/1.33/1.59元，当前股价对应PE分别为27/22/19倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、开店不及预期、原材料上涨风险等。

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