中国交建(601800)：REIT项目发售看好资产质量持续改善

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发布时间： 2022-04-12 09:29

中国交建(601800)

公司近况

    4 月7 日，华夏中国交建高速REIT项目（简称REIT项目）发售。

    评论

    底层资产：优质高速公路，运营期至2046 年。底层资产为中交嘉通持有的武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段及其附属设施，主线长91 公里，总投资88.18 亿元，2013 年开工，2016 年起通车收费，2019 年10 月竣工验收，运营期至2046 年。该项目区位较好，是京港澳高速在武汉以南路段的并行线，且在部分路段相对京港澳高速具有路程更短、行车体验更好等优势。

    财务表现：疫情影响下目前仍亏损，预计2022 年净利率31%。该项目2020 年、1-3Q21 实现收入3.67 亿元、3.86 亿元，净亏损1.74 亿元、276万元。根据招募说明书，随着国内疫情形势的逐渐恢复，该项目预计2022、2023 年实现收入5.40 亿元、5.92 亿元，净利润1.66 亿元、1.95 亿元。截至3Q21，该项目评估价值98.32 亿元，较账面价值增值17.61%。

    发行安排：募资93.99 亿元，为目前最大规模REIT项目。该REIT项目于2021 年11 月9 日提交申报材料，2022 年3 月23 日准予注册，4 月7-8 日发售。该项目拟募资93.99 亿元，其中20%向原始权益人战略配售；这一项目有望成为市场上规模最大的基础设施REIT项目。

    对交建的影响：一次性投资收益，降低净负债率。我们以2021 年财务数据为基础测算，若该REIT项目顺利完成发行，则交建的投资收益预计增加约10 亿元，现金增加约73 亿元，净负债率降低3.3ppt至124.7ppt。公司在手长期运营资产规模较大，未来随着国内基础设施REIT的进一步推广，我们看好公司资产结构的持续优化。

    关注稳增长预期下基建板块提振。展望1H22，考虑稳增长政策基调、专项债基金沉淀，我们认为未来“稳增长”预期有望继续提振建筑板块的市场情绪；而3 月国内疫情升级，我们认为这可能进一步提振稳增长政策预期。

    作为以基建建设为核心主业的建筑央企，公司有望率先受益于估值修复。

    盈利预测与估值

    考虑地产减值影响，下调A 股22/23e 盈利11%/9%至200/223 亿元、下调H 股22/23e 盈利10%/9%至212/234 亿元。A 股交易于8/7x 22/23e P/E，H 股交易于3/3x 22/23e P/E。维持A/H 跑赢行业评级，考虑稳增长预期下板块估值提升，维持A/H 目标价11.30 元/4.74 港元，A 股对应9/8x 22/23eP/E 和13%上行空间，H 股对应3/3x 22/23e P/E 和6%上行空间。

    风险

    REIT项目发行不及预期，稳增长政策落地不及预期。