梦百合(603313)投资要点

梦百合公司是国内记忆绵家居龙头企业。（1）2016 年， 公司实现年营业收入 17.23 亿元， 同比增长 25.11%， 净利润达到 2 亿元，同比增长 22%。（2）公司主营业务为记忆绵床垫和记忆绵枕，质量上乘， 公司通过和大型家具商场、知名酒店共同合作，经营状况良好，处于稳步盈利的阶段。（3) 公司业务主要以出口为主，出口收入占公司收入 80%以上,产品销售到全球73 个国家和地区，自营品牌 Mlily 梦百合更是国际驰名品牌。

行业端：集中度提升， 记忆绵等高端产品市场份额扩大是长期趋势。（1）美国床垫业高度集中，记忆绵产品发展迅猛。前 4 大品牌市场占有率超过70%，其中记忆绵龙头泰普尔增速最快，记忆绵床垫市场份额已达 15%。（2）记忆绵龙头泰普尔通过收购丝涟成为全品类床垫最大供应商，兼并收购是单一产品企业转型覆盖全行业的龙头企业的可行路径。（3）国内市场集中度低下， CR4 仅为 11%，仍处树立品牌黄金期。参考美国床垫业发展路径，消费升级带动行业集中度提升及以记忆绵为代表的高端床垫市场扩容是必然趋势，未来国内床垫业有望出现 Tempur Sealy 一类的行业巨头。

梦百合主营业务盈利稳定，积极拓展内销市场已有成效。（1） 公司盈利能力优异，近三年营收增速在 22%左右， 与国内同行业相比营收增速最为稳定，与国外同行业相比利润水平最高。（2）在 ODM 的经营模式下，国外市场给公司营收带来超 80%的份额的同时，公司积极拓展内销渠道，与索菲亚签订 1400 多家门店的合作，与居然之家签署战略协议，进驻居然之家拥有的 167 家商场，通过大平台进行销售打开内销市场。

董事长持续增持彰显信心： 公司董事长倪张根先生自 2017 年 6 月 21 日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票 731 万股，持股比例由 59.02%上升至 62.06%，增加 3.04%， 不仅彰显了对公司发展的信心，亦对投资者信心有激励作用。

盈利预测与投资建议： 我们预计梦百合 2017-2019 年销售收入为 23.3、30.1、 37 亿元，同比增长 35.1%、 29.4%、 22.8%；归属于母公司净利润为 2.13、 2.84、 3.77 亿元，同比增长 6.4%、 33.2%、 32.7%； 对应 EPS为 0.89、1.18、1.57 元。我们依据行业内可比公司 PE 均值给予梦百合 2018年 28x PE, 对应价格为 33.04 元，给予“买入” 评级。

风险提示： 市场集中度提升低于预期风险、原材料价格上升风险、 增持计划实施不确定性风险

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