营收稳健增长，海外业务韧性凸显，维持“买入”评级2022H1 营收40.83 亿元（+4.69%）/归母净利0.84 亿元（+849.03%）（系处置朗乐福24%股权及美元升值汇兑收益增加）/扣非归母净利0.59 亿元（+254.14%）。

    　　2022Q2 营收19.40 亿元（-3.54%）/归母净利润0.53 亿元（+213.75%）/扣非归母净利润0.31 亿元（+154.48%）。我们维持盈利预测，预计2022-2024 归母净利为3.26/3.95/5.37 亿元，对应EPS 0.67/0.81/1.11 元，当前股价对应PE17.5/14.5/10.6倍，看好公司未来在海外消费复苏下的业绩放量，维持“买入”评级。

    　　床垫品类表现较优，境外收入逆势正增长

    　　分产品看，在外围承压因素下核心床垫业务持续发力稳健增长。2022H1 公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入19.42 /2.35/5.95/3.47/3.92 亿元，同比+9.34%/-27.30%/-3.95%/+2.22%/+3.65%。分渠道看境内线上收入增速抢眼：门店/线上/大宗业务收入分别为13.82/2.00/23.71 亿元，同比+2.64%/+0.99%/+6.69%，其中境内线上销售同比+13.85%。分区域看境外在通胀抑制家居消费需求及下游客户去库存缩订单不利因素下依然保持正增长。境外/境内收入分别为34.79/4.75亿元，同比+8.01%/-13.17%。门店方面，截至2022H1 末门店净增加121 家至1575家（剔除朗乐福），其中MLILY 梦百合1210 家（+344）、MOR38 家（持平），西班牙MATRESSES 94 家（+1）。

    　　股权处置+美元升值增厚利润，现金流回款能力增强2022H1 毛利率/净利率分别28.39%/2.2%，同比+0.61pct/+1.60pct。期间费率同比-2.1pct 至24.2%，财务费率/管理费率/销售费率同比-2.0pct（系美元升值）/-0.69pct/+0.61pct 至1.4%/7.3%/15.5%。净利率的提升系处置朗乐福24%股权及汇兑收益增加，合计增厚利润1.11 亿元。2022Q2 毛利率为28.8%同比+0.9pct，环比-0.4pct，期间费率环比+0.1pct 至24.1%，净利率环比+1.2pct 至2.8%。现金流：经营活动现金流净额同比+110.97%系回款能力增强，销现比同比提升。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、拓店速度大幅不及预期。

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