业绩表现优异，在手订单充裕。航宇科技成立于2006 年，主要从事航空发动机环形锻件的研发、生产和销售，其产品应用于国内外航空发动机、燃气轮机、航天火箭、导弹、新能源等高端装备领域。18/19/20/21 年公司实现营业收入3.33/5.89/6.71/9.60 亿元，21 年同比增长43.11%，是因为下游市场需求增加，公司抓住市场机遇巩固既有客户、开拓新客户；实现归母净利润0.24/0.54/0.73/1.39 亿元，21 年同比增长91.13%，是因为规模化效应下，公司进一步实现降本增效。受益于国内航空发动机的景气度和国际市场的恢复，公司在手订单持续增长，根据2022 年2 月10 日投资者关系活动记录表披露，目前相比21 年初含税8.2 亿在手订单有大幅提升。

    　　21 年定增募投6 亿元，在建工程高增速，环锻产能未来将逐步释放。公司19/20/21 的在建工程分别为0.06/0.68/4.28 亿元，21 年同比增长530.49%，主要因为公司定增募资6 亿元，用于 “航空发动机、燃气轮用特种合金环锻件精密制造产业园建设项目”，我们预计项目转固后，将会实现较大产能释放。

    　　深耕航空环形锻件领域，研发成果丰硕。环形锻件是航空发动机的关键锻件，其价值约占航空发动机的6%。由于高温/高压/高腐蚀的恶劣工作条件，航空发动机对锻件的强度、刚度和稳定性要求极高，进入壁垒高。20/21 年公司分别投入研发费用0.27/0.49 亿元，通过建设研发平台掌握主要材料特性，具备成熟工艺。截至21 年底，公司已取得57 项发明专利，主持/参与编制3/6项国家标准。资质方面，除国内主机厂所外，公司全面取得国际主流航发制造商的供应商资格。

    　　顺军机更新换代及民航发展之势，打造国内一流、国际领先环锻件制造中心。

    　　公司作为早期取得军工资质的企业，已参与所有现役及在研航空航天环锻件的研制生产，服务于航发集团、航天科工集团等。公司也是C919 航空发动机长江1000/2000 环锻件的主研制单位、全球六大商用航发公司的合格供应商、国际航发环锻件领域的亚太核心供应商。在建设战略空军背景下，军机升级换代将带动配套零部件市场的发展；十四五规划中“加强军事力量联合训练”等战略也会加大对现役航空发动机的损耗。同时，依托于 C919 等国产商用客机的规模化交付和发动机国产化替代，民用市场增长潜力巨大。根据《上海市民用航空发动机产业中长期发展规划》，未来20 年我国商用航空发动机需求量约 1 万台，价值约 1,000 亿美元，按环形锻件占比6%计算，其市场价值每年约为 3 亿美元。国际方面，随着国际航空零部件转包业务向亚太地区转移，公司也将迎来发展机遇。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计 2022-2024 年eps 为1.81/2.62/3.58 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年30-35 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 54.30-63.35 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：军品订单波动；下游行业需求及交付不及预期。

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