事件描述：

    　　公司公布2021 年年报，全年营收13.75 亿元，同比增长41.06%；归母净利润3.14 亿元，同比增长78.92%，系间接持有东鹏饮料股份的公允价值变动所致；归母扣非净利润1.52 亿元，同比增长18.01%。

    　　2021Q4，公司实现营收4.02 亿元，同比增长25.99%；归母净利润0.88亿元，同比增长21.54%；归母扣非净利润0.51 亿元，同比增长17.50%。

    　　此外，公司拟每10 股派发现金红利2.6 元（含税），分红率为20.54%。

    　　门店销售：单店收入修复，拓店节奏加快

    　　受益于门店部分品类供货价提升及门店外卖业务品牌统管，2021 年公司加盟单店收入为32.4 万元，同比增长23.1%，单店收入已恢复至疫情前水平。同时，21 年公司加盟/直营门店全国总计实现3461（同比+12%）/19 家，分别净增372（同比+113.8%）/2 家。分区域看，加盟门店在华东/华南/华北地区达到2950/370/141 家，分别净增215/101/56家。考虑到华东门店外卖覆盖率提升空间（目前约为50%），以及公司逐步推广中、晚餐产品延展消费场景，我们认为单店模型将持续改善，疫情影响淡化后门店销售业务有望迎来量价齐升。

    　　团餐销售：渠道精耕+产能释放，团餐业务表现亮眼报告期内，上海二期智能化厂房项目投产，公司成品产能限制突破，团餐业务迅速发力，全年实现营收2.15 亿元，同比增长61.2%。此外，公司改设华东大客户事业部以优化组织能力并精耕销售渠道，将客户细化为企事业团膳、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮品牌、生鲜电商平台五大类型。我们认为，精细化渠道管理叠加品牌势能，华东地区团餐业务市占率提升空间可观，22 年或将延续高增。

    　　展望：华中收购并表+南京工厂投产，包点龙头大有可为外延收购进展顺利，公司借道“好礼客”、“早宜点”快速进军华中市场，全国化布局再下一城。华东方面，南京工厂预计22 年底投产，产能释放后将加密苏北、安徽、浙江等地门店分布并赋能团餐业务扩张，公司作为中式包点的龙头企业，成长空间值得期待。

    　　投资建议

    　　稳增长背景下民生需求稳固，考虑到门店端的量价齐升及团餐的高增势能，疫情改善后公司业务确定性较强。猪肉作为主要原料，公司将显著受益于猪价下行，21Q4 毛利率已恢复至28.14%，22 年有望恢复正常水平。预计2022-2024 年公司营收17.66/21.43/25.85 亿元，同比增长28.4%/21.3%/20.7% 。归母净利润为2.56/3.14/3.78 亿元， 同比-18.5%/22.6%/20.4%，EPS 分别为1.03/1.26/1.52，对应PE 分别为30.56/24.93/20.7，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，产能建设不及预期风险。

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