生物股份（ 以下简称公司） 是口蹄疫市场苗绝对龙头， 养殖规模化加速进行促使口蹄疫市场苗快速扩容。（ 1）环保外力迫使散户退出： 根据测算， 16-17 年因为环保问题导致生猪存栏降幅在 12-15%左右，对应 4000-5000 万头；我们预计环保督察的影响远未结束，预计 18 年后存栏减少量将至少 4000 万头，总量接近过去三年的总和。（ 2）规模化养殖企业加速放量：预计 2019 年 10 家上市公司生猪出栏量约为 8990 万头，占比约为 13% （ 2016年占比仅为 4%）；非上市的规模化养殖企业也将加速放量，以山东为例，畜牧局检测的18 家龙头企业预计 2020 年的出栏占比将有今年的 16%提升至 50%-60%（其中不乏大型非上市公司）。 受益于养殖规模化进程加速进行， 预计商品猪中口蹄疫市场苗的渗透率快速提升至 54%， 则 5 年内口蹄疫市场苗市场规模有望突破 50 亿元，是目前的 2.8 倍！ （尤其 2017-2019 年是高速增长期， CAGR 约为 30%， 3 年翻倍！）

公司口蹄疫疫苗优势明显， 业绩高增长无忧。（ 1） 工艺领先： 目前公司的纯化工艺处于行业绝对领先地位， 因此公司产品杂蛋白含量低，副反应概率低（ 是目前公司最核心的竞争力，领先竞争对手至少 3-5 年）； 抗原得率高于行业均值（公司抗原得率 85-90%，有些竞争对手只能做到 50%），有利于降低生产成本；纯化后抗原点位得以充分暴露，保证疫苗高效力。（ 2） 产品力领先： 猪口蹄疫 O-A 双价苗获得注册证书， 公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认，市占率仍有提升的空间； 且 2018 年 7 月之后亚洲 1 型口蹄疫退出免疫，龙头地位将进一步凸显。（ 3） 渠道+服务领先： 公司率先建立了完善的“政府招标+大客户直销”的销售网络，大型农牧集团几乎都是公司的客户（核心种猪场 100%使用公司产品，牧原股份、温氏股份等超大型养殖场约 80%使用公司产品）； 经过多年积淀，公司在行业内树立了良好的口碑， 不用花费大量销售费用， 就可以实现渠道下沉（ 2017年三季度确实做到了）。

内生+外延补充产品线， 公司逐渐成长为“ 全能” 动保企业。（ 1）圆环疫苗放量，成为业绩增长新动力： 圆环疫苗与口蹄疫客户重合度非常高，公司在口蹄疫疫苗上积累的客户资源有利于圆环疫苗推广， 预计 2017 年全年有望实现 1.34 亿元销售收入（不断超预期，此前认为全年销售收入 1 亿元）。 随着公司圆环疫苗进入更多大型农牧集团的采购目录，预计 2018-2019 年有望实现 3 亿元、 4.5 亿元的收入规模。（ 2） 并购辽宁益康落地， 获得高致病性禽流感（ H5+H7）生产资质。 此外， ST 猪瘟、 宠物疫苗也成为公司产品线的有利补充。 交割完成后， 公司将对辽宁益康完成工艺升级、 渠道嫁接， 预计 2018 年将实现 1.5亿元收入，净利润约 2000 万元。（ 3）新品遍地开花： 扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（ C 株）批准文号、与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗（ H1N1 LN 株+H3N2HLJ 株）取得《新兽药注册证书》、与诗华合作的布病疫苗（ REV1、 B19） 近日上农业部评审会审核， 预计 2018 年有望获得注册证书， 将于 2019 年上市。

投资评级与估值： 预计公司 2017-2019 年实现营业收入 19.71/27.28/34.79 亿元，同比增速分别为 30%/38%（益康并表） /28%； 归母净利润分别为 8.50/11.36/15.22 亿元，同比增速分别为 32%/34%/34%； EPS 分别为 0.94/1.26/1.69 元（ 根据公司最新情况，调整盈利预测，原值分别为 1.00/1.29/1.62 元）。如果剔除股权激励费用的影响， 2017/18年归母净利润同比增速分别为 42%/36%。 当前股价对应的 PE 分别为 33/24/18X ，给予公司 2018 年 30 倍 PE，目标价为 37.8 元， 仍有约 23%上涨空间， 维持买入评级！

风险提示： 募投项目建设进度不达预期、新疫苗获批遇阻

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