21 年归母净利润同比增长34.5%，4Q21 单季业绩环比下滑。公司发布年报，21 年营收18.61 亿元(YoY +30.6%)，归母净利润3.89 亿元(YoY +34.5%)，扣非后归母净利润3.80 亿元(YoY +36.0%)；其中4Q21 营收4.04 亿元(YoY-5.7%，QoQ -16.4%)，归母净利润5920 万元(YoY -23.8%，QoQ -44.8%)。

    公司21 年业绩高增长得益于：1)5G、消费电子、新能源汽车等领域快速发展带动MLCC 需求走强，公司订单充足；2)公司持续扩大产能，推动精细化管理、降本增效。但公司4Q21 营收、归母净利润同比有所下滑，主要受下游MLCC 需求波动、原材料成本上升、人民币持续升值等外部不利因素影响。

    受运费调整、原材料涨价等因素影响，21 年毛利率同比下滑2.40pct。公司21 年毛利率同比下滑2.40pct 至38.27%，主要系：1)运费及报关费4709 万元从销售费用调整至营业成本；2)上游原材料价格上涨。分业务来看，21 年纸质载带营收13.35 亿元(YoY +28.7%)，毛利率42.59%(YoY -0.26pct)；胶带营收2.66 亿元(YoY +28.8%)，毛利率35.59%(YoY -8.16pct)；塑料载带营收1.13 亿元(YoY +50.2%)，毛利率30.39%(YoY -9.65pct)；离型膜营收1.12 亿元(YoY +26.7%)，毛利率9.34%(YoY -5.92pct)，21 年石化类大宗商品大幅涨价，公司外购基膜成本上升，导致离型膜产品毛利率处于较低水平。

    扩产项目进展顺利，离型膜产品积极拓展中高端市场。离型膜方面，3 条进口产线将在基膜自产后逐步释放产能，后续公司将择机在安吉基地新增2 条进口产线，广东肇庆基地新增2 条进口产线，同时在筹备规划天津生产基地，配套三星电机等周边客户；公司离型膜产品将于Q1 末送样三星电机，有望于Q2 验证通过后实现供货。纸质载带方面，公司第五条电子专用原纸生产线计划于22 年8 月投产，达产后公司纸质载带产能将跃升到12 万吨/年。

    此外，公司年产420 万卷胶带扩产项目按计划推进；塑料载带产线达60 条，年产15 亿米塑料载带项目顺利完成；CPP 膜于21 年9 月实现批量供货。

    投资建议：我们看好公司薄型载带全产业链可控的核心竞争优势，同时看好公司中高端离型膜产品逐步切入三星电机、村田等国际客户，预计公司22-24年营业收入同比增长38.6%/34.6%/33.3%至25.79/34.72/46.30 亿元，归母净利润同比增长29.7%/36.7%/35.4%至5.04/6.90/9.34 亿元，对应PE 分别为19.6/14.3/10.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：MLCC 需求不及预期；上游原材料价格波动；公司离型膜、离型膜基膜产能释放或客户开拓不及预期。

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