事件概述:1 月31 日,洁美科技发布2022 年年度业绩预告,公司预计2022 年实现归母净利润1.32-1.94 亿元,同比下降66%-50%;预计实现扣非归母净利润1.23-1.85 亿元,同比下降67.74%-51.36%。

    下游不景气拖累全年业绩,Q4 营收环比回升。受疫情反复、俄乌冲突及海外通胀高企等因素影响,2022 年全球消费电子需求持续疲软,木浆等主要原材料价格大幅上涨,拖累公司全年业绩出现较大幅度下滑。单四季度看,预计实现归母净利润-0.18-0.44 亿元,中值0.13 亿元;预计实现扣非归母净利润-0.21-0.42 亿元,中值0.11 亿元。公司Q4 单季度营收已实现环比回升,复苏拐点确立,但人民币升值产生汇兑损失,以及公司实施股票激励计划导致期间费用有所增加,对净利润造成了一定影响。

    被动元件行业复苏,业绩拐点确立。受需求不振影响,2022 年公司下游被动元件行业进入寒冬。经过持续的控产清库存,MLCC 价格在4Q22 出现反弹,倒挂幅度显著收窄。当前原厂及代理商库存得到有效消化,终端厂商备货欲望强烈,开始打破0 库存。随着下游补库存的开启,洁美作为载带行业龙头在4Q22稼动率明显恢复,未来有望伴随需求复苏实现订单持续增长。

    纸质载带王者,电子耗材平台化布局。公司为全球纸质载带绝对龙头,打破国外垄断掌握上游原纸生产技术,成为行业内少数实现原纸自供的企业,近年来纸质载带业务保持40%左右的高毛利率。受木浆价格上涨影响22 年该业务毛利率出现小幅下滑,但其产品售价未受行业不景气影响,体现了较强的议价能力。 塑料载带方面,公司复制纸质载带路径向上攻克产业链,自研原料黑色塑料粒子显著降低成本。塑料载带可应用于各类半导体器件包装,独立的行情对冲了被动元件下行对业务的影响。公司塑料载带客户包括海内外知名半导体封测厂商,如日月光、安靠、长电科技、通富微电等。离型膜为MLCC 流延阶段重要耗材,其市场空间远高于纸质载带,未来有望成为公司新的增长极。公司自研上游原料PET 基膜,同时利用客户群优势实现产品定制化开发。公司低端离型膜已覆盖国巨、三环、风华高科等客户,使用自供基膜的高端离型膜在村田及三星电机处于认证阶段,当前进展顺利。

    投资建议:考虑到2022 年下游需求的不振,以及4Q22 人民币升值带来的汇兑损失,我们小幅下修公司2022 年盈利预期,考虑到被动元件产业链的复苏及离型膜等产品的放量,我们仍看好公司在23、24 年的业绩表现。预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.65/3.59/5.69 亿元, 同比变动-57.5%/117.3%/58.3%,对应当前市值PE 为79/36/23 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业恢复放缓、新产品研发不及预期、客户导入进度不及预期。

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